浅谈企业并购支付方式的选择(2)

　　三、混合支付

　　混合支付方式是在并购实践中最经常使用的方式，以此种支付方式完成交易的案例也最多。本文选择了按一种指标乘以权数的浮动来作为支付方式的并购实例。

　　例3：TOM集团与TOM在线对雷霆无极的收购。收购时间：2003年9月。收购代价：1．33亿美元。支付方式：混合型。首期支付1850万美元等值、以未来TOM在线分拆上市时的IP0价格折算的TOM在线股票，另按2004年度盈利的7．7倍计算获利能力代价，总代价是获利能力代价减去首期支付代价，如为负数差额，将由雷霆无极的股东卖出已接受的首期TOM股票的方式退还给TOM，最高不超过1．5亿美元，支付工具为5O％现金和50％股票。

　　对于被并购方雷霆无极来说，选择这个支付方式，可以看出雷霆无极是处于相对较弱的地位，支付价格完全要看自己下一年度的盈利情况。而从并购方ToM看，以50％现金和50％股票为支付手段，而且设置了最高限额，可见他们对于被并购方的盈利能力很有信心。采用浮动定价的方法可以减小风险，对并购方十分有利。

　　按照TOM最终确定的1．33亿美元的收购价格和7．7倍市盈率推算，雷霆无极2004年度的净利润竞高达1700余万美元，相当于T0M在线当年全部净利润的一半；雷霆无极2004年度实现的营业收入是265O万美元，净利率高达65％，竞与其他移动增值业务的毛利率相等甚至还高。2004年6月份，雷霆无极的IVR月收入超过17OO万元人民币，排名第二的新浪则只有300余万元，这年IVR利润大幅超过整个灵通网2004年度实现的1250万美元的净利润，接近空中网2000万美元的净利润。灵通网目前在纳斯达克的市值为1．55亿美元，空中网为2．35亿美元，它们的市盈率大约为11．5～12．5倍，从这个角度来理解，TOM收购雷霆无极的代价确实不高。

　　这种按一种指标乘以权数的浮动来作为支付方式的并购，对并购方是十分有利的，风险小，它比较适用于并购IT、电信等行业的企业。这种方式中被并购企业处于主动地位，希望通过并购交易将投入的资金从企业中撤出。混合支付方式综合了现金和股票支付的特点，是一种比较折中的支付方式，几乎任何交易都可以运用混合支付的方式来完成。

　　四、结论

　　企业并购实践中对于并购支付方式的选择，要考虑到并购企业所处行业、自身结构和现金流、支付金额大小、、资本和。另外，并购的支付方式与待遇是密切相关的，不同的支付方式会导致不同的税收待遇。几乎所有的都根据支付方式的不同来确定应税并购与免税并购，不同国家对融资并购所发生的融资费用也有着不同的税收规定。

　　并购交易的双方也可以通过分析对方提出的并购交易支付方式来判断对方对于此次交易所抱有的目的与态度，以便做出相应反应。