剩余收益模型与传统DCF模型的比较研究(1)(2)
2014-05-12 01:11
导读：3．自由现金流模型不能很好的反映风险。传统的自由现金流模型中，风险的反映方式通过风险调整后的折现率来反映的，而折现率是个定值。现实中市场
3．自由现金流模型不能很好的反映风险。传统的自由现金流模型中，风险的反映方式通过风险调整后的折现率来反映的，而折现率是个定值。现实中市场的折现率是应随利率的变化而变化。因此很难通过传统方法得到企业的市场风险溢价。而剩余收益模型的折现率仅仅反映估价时权益资本成本，和风险无关，对风险的反映可以通过未来预期的净资产账面价值反映，因为公司的经营状况最终体现在资产负债表的所有者权益上面。这既符合逻辑，又符合现实。
四、模型在企业价值评估与绩效评价上的比较势
（一）企业价值评估
企业价值评估作用于企业财务管理的根本目的是以企业价值为依据,科学地进行财务决策、投资决策与融资决策,实现企业价值最大化的理财目标。
自由现金流折现方法中的公司价值是公司预期产生的自由现金流量按公司风险调整的折现率折现的净现值。公司的任何一项管理活动和决策必须满足以下一项或多项条件，才能为公司创造价值：增加现有资产产生的现金流、增加现金流的预期增长率、增加公司高速增长期的长度、优化融资决策及资本结构管理、减小资本成本。可这些变量比较抽象，和具体业务经营活动与财务管理成果联系不够紧密，不能充分反映实现股东财富最大化的战略目标。
而剩余收益价值模型，可以证明公司价值创造是由以下因素构成：预期的权益收益率、估价日的净资产和预期的净资产增长、资本的成本及公司保持正剩余收益能力的年限。使用剩余收益进行评估公司价值时，管理人员不仅要注意创造的实际权益收益率的大小，还要考虑占用资本金量的大小及使用的该资本金的成本的大小。这样，管理人员的激励指标就要与股东财富增值联系起来。对企业而言，直接的变化就是资产的流动性和资金的周转率提高了。
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（二）企业绩效评价
从理论上讲企业绩效
评价指标主要包括财务绩效指标如净收入、现金流、资产收益率、投资收益率和企业价值指标如股票价格、品牌资产价值等。另外还可以有社会效应指标，如技术创新，增加
就业，环保贡献等。自由现金流是以企业的现金流量表为基础其大小并不完全反映企业是否赢利和赢利的多少与潜力，更多反映的是企业获得现金的能力和企业经营成果的质量，因此，自由现金流量不适合衡量企业的绩效。
剩余收益确认了剩余收益法与股东财富的关系，而股东价值是以企业在资本市场上的市场价值为基础的。与利润绩效指标相比，剩余收益法更具有信息绩效的可比性，更能反映企业资本市场经营绩效变化的真实性，因而是最能综合反映企业经营质量和发展潜能的指标。
剩余收益最大和最重要的特点就是从股东角度重新定义企业的利润，考虑了对所有者投入资本所应该获得的投资机会报酬的补偿，量化了企业能够提供给投资者的增值收益，消除了传统利润计算对债务资本使用的有偿性和所有者投入资本使用的无偿性的差别对待。
剩余收益不鼓励以牺牲长期业绩的代价来夸大短期效果，而是着眼于企业的长远发展，鼓励企业的经营者进行能给企业带来长远利益的投资决策，削减了企业经营者发生短期行为的驱动因素。
五、结论
从上面的分析中可以知道，自由现金流折现模型本身的缺陷：只能对已经存在的资产，或已经建成正在经营的企业价值进行有效地评估，而对于没有建成、存在许多增长机会、正在战略重组、兼并收购的企业却不适用。虽然经过调整的自由现金流折现方法对企业经营环境的变化有了一定的适用性，但它仍然无法衡量经营环境变化所产生的投资机会的价值，也衡量不了企业对环境的管理适用性和战略灵活性的价值，因而该方法又被认为是被动的企业价值评估方法。总之，自由现金流折现模型可以作为企业常规价值评估的一种方法，而无法为战略管理、绩效评价和价值驱动等方面提供思想和工具。
（科教范文网 fw.nseac.com编辑发布） 剩余收益法虽然是一种新的财务理念，但它仍然是以传统的会计核算为基础，即使剩余收益法特别强调的资本投入及其资本成本也是以账面价值来计算的。剩余收益法在应用范围和对经济现象的解释能力要比自由现金流折现法优越,在指导公司经营活动、绩效考核和价值评估方面也具有比较优势。当然剩余收益法还有不完善的地方，比如，投入资本尤其是权益资本的成本的准确测算在实际操作过程中是比较困难的。它也不能完全替代以利润为基础的激励制度和方法。
参考文献:
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