国债发行与稳健的货币政策互动效应探析(2)
2013-09-20 01:12
导读：（二）稳健的货币政策 无论是治理通货膨胀，还是对付通货紧缩，货币政策的效果决不是立竿见影的。有人认为货币政策在对付通货紧缩时比对付通货膨
（二）稳健的货币政策 无论是治理通货膨胀，还是对付通货紧缩，货币政策的效果决不是立竿见影的。有人认为货币政策在对付通货紧缩时比对付通货膨胀时更表现出弱化趋势，所以提出了 “通缩期货币政策弱效”的。如中央银行7次降息、两次降低存款准备金率（包括与备付金合并账户）、在公开市场业务操作大量投放基础货币等，力度不能说小，但从促进增长的效果看，作用不如所期望的大。究其原因，这是由货币政策作用机制特点、在现实国情下的体制内外部条件等多种因素造成的。 1.货币政策传导过程存在时滞。货币政策传导过程显示，从中央银行货币政策工具操作到中间目标，再到最终目标，中间隔了很多变量。商业银行、、居民等经济主体的行为，都能够引起货币流通速度及货币乘数变化，对货币政策作用产生，而这些经济主体的行为并非中央银行所能控制的。因而使货币政策作用时滞出现长短变化，这也是货币政策客观具有的局限性。 2.商业银行内部存在的问题。这表现在诸多方面，如：我国的商业银行，特别是作为银行体系主体的国有商业银行，尚未改造成为真正意义上的商业银行，国有商业银行资产质量低、负担重、压力大，股本结构单一，权责不明确；经营粗放，缺乏有效的制约和监督机制，削弱了国有资本的使用效益；银行的激励机制与约束机制没有很好地结合起来，风险的判断和处置能力差；内部用人机制及分配制度不健全，缺乏优秀人才脱颖而出的环境，不利于调动员工的积极性，等等。这样在银行内部也就形成了“一管就死，一放就乱”的局面（如信贷的放权与分权就很典型），使中央银行货币政策传导机制在商业银行内部时常出现受阻现象。 3. 资本市场缺陷对货币政策的冲击。股市的财富效应在一定程度上影响着货币政策的效力。我国沪深股市经过10年的，规模迅速扩大，对货币政策的影响力越来越大。如，仅2000年一年股市新发、增发、配售筹资达3249亿元，年末股票市价总值达到48091亿元。但是我国股市发育的非均衡性导致市场无论是在结构还是在功能上都存在一定的缺陷：现行股票发行制度导致一级市场只赚不赔，居高不下的收益率替代了市场利率，变相地充当了资产组合中的无风险利率，阻碍了中央银行利率政策影响力经由资产组合渠道的传导；因上市公司核心竞争力差、经营效益差、法人治理结构不健全、只顾圈钱而不顾股民利益甚至与券商机构联手炒作等问题的存在，导致沪深两市牛短熊长的格局，使投资者特别是中小投资者涉及的金融资产随着股价的持续回落，财富缩水，预期更为谨慎，投资及消费欲望下降，这些都不同程度上构成制约货币政策效用发挥的重要因素之一。 4.微观制度构造不完善。货币政策的有效与否，并不完全取决于货币政策本身，而是取决于在信息不对称的前提下各微观经济主体博弈的结果；货币政策的弱效，也不能因此而完全归咎于政策的制订者——中央银行，这其中还有更深层次的非货币政策所能承担的因素。这包括很多，如政府行为（是否廉洁高效），市场秩序（是否公正合理），国民收入分配制度，
企业管理制度，信用制度等。正由于此，国家统计公报中在国民经济和社会发展中存在的一些问题时，常常提出：经济回升的基础尚不稳固，社会需求持续增长机制还没有完全形成，结构性矛盾比较突出，等等。 需要指出的是，上述所说的第3、4条原因，也同样影响着国债政策的最终效果。
三、政策建议 国债发行与稳健的货币政策，由于它们本身所具有的局限性，以及我国国情下的微观制度构造不完善等多种因素的存在，目前二者的作用还远未得到充分发挥。今后，有必要对国债发行与稳健的货币政策在我国社会主义市场经济中的运用条件、操作细节进行更细致的，使我们制订和贯彻政策时能更加切合实际，同时要加强两个政策的协调配合，发挥政策合力。尤其重要的是，要下更大力气进行微观制度的改造。 （一）保持国债发行的适度规模，大力提高国债使用效益。国家在发行国债时，要全方位考虑问题，从我国的国情出发，量力而行。既要适应我国目前各项改革和经济建设的需要，又要以偿债能力和应债能力为限，不可顾此失彼，引来不必要的损失和麻烦。要努力提高财政收入占国内生产总值的比例，以降低国债依存度和偿债率；同时要优化国债期限结构，实现国债期限结构的多样化；要调整国债利率结构，逐步实现国债利率市场化。财政应增强国债资金的投向和使用的透明度，严格考核债务资金的使用方向和效益，这是防止国债使用过度“消费化”、形成“以债养债”的关键。现阶段，我国国债资金应优先投向瓶颈型产业和部分生产建设性项目，以弥补国家建设资金的短缺，通过投资收益的获取，创造还债来源，实现国债规模的均衡发展及自身良性循环。 （二）加快银行体制改革，提高信贷资产质量。为确保货币政策的长期有效性，必须进一步改革我国的银行体制。特别是为迎接加入WT0的挑战，我国的商业银行必须借鉴国外先进银行的管理经验，在内部治理结构、授权授信制度、用人机制、分配制度等方面进行大刀阔斧的改革，以使我国的商业银行特别是国有商业银行成为真正意义上的商业银行，从而在与外资银行的竞争中占有一席之地。要千方百计提高信贷资产质量。在银行内部建立严格的责任追究制度的同时，更重要的是对金融法规进行细化和完善，依法严厉打击做假账、以贷谋私、逃废银行债务等现象，在化解已形成的不良资产的同时，要确保新增贷款中不再产生较大的不良资产。 （三）重视并加快微观制度的改造。进一步加快企业改革，建立充满生机和活力的企业发展机制；改进个人收入分配制度，缩小贫富差距；加大的改革创新力度，尽快提高农民收入；严格管理证券市场，加大违规行为查处力度，特别是对上市公司要严格管理，不能只重视证券市场的筹资功能而忽视上市公司质量的提高；加快各种要素市场的培育，整顿市场秩序，强化社会信用，等等。与宏观政策的实施相比，这种微观制度的改造更具有复杂性和长期性，需要付出更艰辛的努力。
