香港衍生权证市场发展动向及风险(2)

　　投资者可利用衍生权证的上述特点规避多种风险。如当市场变动不利其正股作多 （ 放空 ） 时，在不易或不打算立即处理正股的情况下，可利用相关衍生权证进行避险，因为衍生权证是具有选择性质的金融商品，可用来规避标的证券价格变动率及价格波动性改变等风险，这是其他非选择权商品所无法有效提供的。

　　1.2 标的证券发行公司

　　由第三人发行数量较大、能在二级市场上迅速流通的衍生权证，对公司股东而言，改持认股权证并将手上部分股票卖出，可以降低公司的控股成本。例如 A 公司资本额 100 亿元，某股东持股 20% ，则意味要 20 亿元的资金成本，若第三人对该标的证券（ A 公司股票）发行 5 年期认股权证，该股东得以股票价值 1/5 ～ 1/10 之资金购入权证，并同时可卖出 5% 股票，相当于 1 亿元成本就可买到相当于 5% 的股权，等到期或开股东会改选需动用投票权时，再执行转换成股票即可，即上市公司大股东若平时持股不高，面对董事改选需要的大量委托书时，可发行权证借助券商或银行资金买进该股票。

　　1.3 证券市场

　　衍生权证的推出丰富了市场投资品种，为证券市场提供了风险管理工具，扩大了市场规模。衍生权证的 杠杆效果性质上与融资融券类似，能辅助信用市场交易功能，促使交易市场效率达到最大。由于衍生权证具有低交易成本以及高财务杠杆的特性，使得拥有信息优势的投资者有可能会先在买入权证市场进行交易，同时因为买入权证具有价格发现的功能，额外的信息将被释放出来，并且很快被吸收到标的股票中去，从而增加股票市场的效率。

　　2. 香港衍生权证市场的风险分析及其防范架构

　　2.1 香港衍生权证市场的风险分析

　　2.1.1 影响衍生权证价值的因素

　　除了股价 （ 基本面、技术面及资金面等 ） 走势外，按照 Black— Sholes 资产定价公式，直接影响衍生权证的其它因素包括标的证券目前价格、履约价格、距到期日时间、标的证券价格波动性、利率水平及现金股利等六项。这些因素的变动对衍生权证价值的影响：

　　2.1.2 衍生权证市场的主要风险

　　（ 1 ）发行人面临的风险

　　① 发行风险：指能否顺利完成衍生权证发行的风险。

　　② 执行风险：在有效期内，发行人必须有足够的股票库存应付权证执行要求，由于执行者执行其权利时，一般是正股价格高于约定的行使价格，一旦发行人需要从二级市场补仓以履约，定会使股价上涨，蒙受亏损。

　　③ 市场风险：如在有效期内，正股价格不能高于行使价，持有者将承受所有购买衍生权证的损失，对发行人的声誉将有不利影响，同时可能会使持有的股票库存损失，发行人的有形资产和无形资产都会有所损失。

　　（2）投资人面临的风险

　　① 市场风险：投资者面临的市场风险主要来自衍生权证市场和正股公司两方面。一方面，衍生权证市场的波动性一般大于正股市场；另一方面，在衍生权证交易过程中可能出现正股公司退市、最终发行人无标的股票兑付的情况，这样衍生权证持有人将面临因无法行权而完全损失买入衍生权证的成本。

　　② 信用风险：投资者要求执行时，发行人无足够的正股履约产生的风险。

　　③ 流动性风险：衍生权证市场的流动性不足产生的风险。

　　（3）市场监管者面临的风险

　　① 市场波动幅度大，容易暴涨暴跌的风险。

　　② 利用联动和杠杆效应进行市场操纵的风险。

　　2.2 香港衍生权证市场的风险监管架构

　　2.2.1 发行人

　　香港证券市场的发展，主要在于吸引外资参与该市场，在衍生权证的规定方面，更能凸显该特色。

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