谈股市回报与经济增长毕业论文(2)
2015-12-18 01:26
导读：≡(Ψ t 1 D t 1 )／Ψ t -1＝Ψ t 1 ／Ψ t D t 1 ／Ψ t -1 其中，Ψ t 为t年的实际股价指数，D t 为t年实际红利，即它们都已经消除了通货膨胀的影响。股市实际收益
≡(Ψ
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t-1 其中，Ψ
t为t年的实际股价指数，D
t为t年实际红利，即它们都已经消除了通货膨胀的影响。股市实际收益率R可分为两部分：一部分来自资本收益；一部分来自红利收益率(红利-股价比率)。比如，美国股票市场平均复合实际回报率为7%左右。该历史平均数7%由4.5%的红利收益率和2.5%的实际资本所得组成。正如Ritter(2004)所说，股票的长期回报率依赖于红利收益率和每股红利增长率。赢利增长驱动股价上涨，是资本收益的来源。经济增长的源泉，既可以来自技术进步，也可以来自现存公司赢利的再投资，或者投资新的公司。如果历史上经济增长源泉主要来自对新公司的投资，而这并不会使现存公司每股红利增长率提高。 在长期的环境中，红利增长率和公司的内在价值取决于公司的净资产收益率，而公司的净资产收益率展示了公司的赢利能力，它取决于公司的竞争力和经营过程中形成的垄断性。 假如经济增长来自将私人储蓄投资于新的公司，或者通过债务和发行新股的方式注资现存公司的话，那么老股东将得不到这些资本投资的回报。国外实证分析表明，影响股市回报的是经济增长多少来自现存的上市公司中使得净现值(NPV)为正的赢利再投资，与经济增长多少来自投资于私人公司或现存公司发行的新股的私人储蓄。如果是后者的话，未来经济增长基本上无助于预测股票回报(Ritter，2004)。 Krugman(1994)和Young提出，前苏联1930～1970年的高增长率与1960～1993年东亚国家的经济腾飞，来自于曾经大量低效使用的劳动力和充足的资本，将资本(源自这些地区的高储蓄率)和劳动力(来自农村人口的流动)。当出现该转化时，经济就会呈现高增长。克鲁格曼就在1997年之前根据东南亚经济的高速发展是由投资推动的现实，指出了东南亚并没有所谓的奇迹，并预言了东南亚会出现经济危机。新兴市场的经济高增长主要来自高储蓄率与劳动力的更有效利用，而这未必会让现存公司的老股东获得更高的利润。 其次，经济增长除了来自于资本与劳动力的投入外，影响经济增长还有一个重要的因素是技术进步，但是消费者、工人可能受惠于技术进步推动的经济增长，但是资本持有者并不一定能够得到实惠。除非来自现存公司的技术进步使该公司可以进行垄断经营，否则，就只是提高了生产效率，从而提高消费者的人均收入而已。Siegel(1999)指出，技术进步使消费者受益，但在一个竞争经济中，资本所有者并未得益。 (二)中国企业利润增长率与GDP增长率的关系分析 也许直接对中国企业利润增长率与GDP增长率进行比较就更能说明问题。1991～2001年中国企业利润增长率比GDP增长率略低一点，但是如果将时间跨度放更长远一些的话，就会发现中国企业利润增长率远低于GDP增长率。 1979～2002年，我国利税增长率与利润增长率相差不大，只是利润增长率的波动要更大一些。我国GDP增长率与利税增长率之间呈现几个特点； 1.1979～2002年的24年间，我国GDP年均增长率为9.38%，而利税年均实际增长率仅为5.70%，比GDP增长率低3.68个百分点。 2.利税增长率明显落后于GDP增长率。在24年中，利税增长率有17年低于GDP增长率。24年间我国GDP从未出现过负增长，利税却在1981、1986、1989、1990、1995、1996、1998年出现了负增长。所以，许多时候，即使我国GDP的增长速度远高于其他国家，也不能就判断我国企业的赢利状况就好。 3.利税波动幅度大于GDP。GDP各年增长率的方差为3.03%，利税各年增长率的方差达到了13.46%，说明利税增长非常不稳定。 于是，可以推测我国企业的赢利能力一般，是因为竞争力不强，垄断壁垒少，利润增长率低；我国企业更多地是靠外源性融资来实现发展与扩张，而不是靠自身赢利，积累资金，实现快速发展与扩张。我国的高储蓄率刚好为这种发展模式创造了条件，也表明我国企业外源性融资扩张模式的普遍性。 (三)发达国家和发展中国家的利税增长率与GDP增长率比较 表2表明，从国际上来看，发达国家利税增长率均高于GDP增长率，其中新西兰、西班牙、英国、荷兰和法国等更加突出，发达国家的高利润增长率恰好说明了这些国家中股市回报率高出经济增长率的原因；相反，大部分发展中国家利税增长率低于GDP增长率，泰国尤甚。表2也证明了发展中国家快速的经济增长，未必使企业的利润获得同样的发展速度。 四、小结 股市回报率与GDP增长率相背离在世界范围都是普遍现象，只是在发达国家股市回报率超过了GDP增长率，而发展中国家的股市回报率普遍低于GDP增长率。因为股市回报率与经济增长率的关系取决于经济增长的源泉来自哪个要素，如果经济增长主要来自对新公司的投资，而不是现存公司的盈利再投资，那么现存公司每股红利增长率并不会提高，这些公司的股价就缺乏了上涨的动力。
世界经济的发展也表明，推动经济增长的技术进步倾向于使消费者受惠，而不是资本的拥有者。 中国股市回报率与GDP增长率相背离的原因是发展中国家所共有，即新兴市场的经济高增长主要来自高储蓄率与劳动力的更有效利用，中国高速的经济增长来自高储蓄率与农村劳动力向工业的转移，而这未必会让现存公司的老股东获得更高的利润。1979～2002年的24年间，我国GDP年均增长率为9.38%，而利税年均实际增长率仅为5.70%，比GDP增长率低3.68个百分点，中国企业利润增长率远低于GDP增长率，也表明了高经济增长并不一定带来高利润增长，当然也不会带来高股市回报率。
