论实物期权估价法在企业并购中的运用毕业(2)
2017-08-15 03:09
导读：如果不考虑期权，这时并购的净现值NPV为负值，并购方案不可行。 2.构造二叉树 （1)确定上行乘数和下行乘数。由于标准差为35%，所以： = 1.4191 d=1/μ=1/1
如果不考虑期权，这时并购的净现值NPV为负值，并购方案不可行。
2.构造二叉树
（1)确定上行乘数和下行乘数。由于标准差为35%，所以：
= 1.4191
d=1/μ=1/1.4191=0.7047
（2)构造销售收入二叉树。当前销售收入为:290万元，若并购
第一年（2006年）的上行收入=290*
1.4191=411.53万元
第一年（2006年）的下行收入=290*0.7047=204.36万元
以下各年的二叉树以次类推。
（3)构造营业现金流量二叉树。由于固定成本为每年100万元，销售收入二叉树各节点减去100万元，可以得出营业现金流量二叉树。
（4)确定上行概率和下行概率：
期望收益率=上行百分比*上行概率 下行百分比*（1-上行概率）
5%=(1.4191-1)*上行概率 （1-0.7047）*(1-上行概率)
上行概率=0.483373
下行概率=1-上行概率=0.516627
(5)确定未调整的资产价值。首先，确定第5年各节点未经调整的资产价值。由于B企业生产线在2010年报废，无论哪一条路径，最终的清算价值均为200万元。然后，确定第4年末的资产价值，顺序为先上后下。最上边的节点价值取决于第5年的上行现金流量和下行现金流量。它们又都包括第5年的营业现金流和第5年末的残值。
第4年末资产价值=[p*（第5年上行营业现金 第5年期末价值) (第5年下行营业现金 第5年期末价值）*（1-p）]/(1 r)
=[0.483373*(1569 200) 0.516627*(729 200)]/(1 5%)
=1271.25 万元
其他各节点依此类推。
