上市公司控制权私人收益的规范及制约(1)(2)
2015-06-05 02:33
导读：因此许多学者采用间接的估计方法来衡量控制权私人收益，比如当控制性股权卖出时，因为出让的并非单纯的财产利益，所以通常在正常股价的基础上存在
因此许多学者采用间接的估计方法来衡量控制权私人收益，比如当控制性股权卖出时，因为出让的并非单纯的财产利益，所以通常在正常股价的基础上存在溢价，这个溢价就反映了控制权私人收益，尤其在企业发生并购等控制权转移事件时，控制权的价值会由股票价格反映出来或者以某种方式影响股票价格的波动。
一般而言，对控制权私人收益的衡量大多基于两种方法：
研究公司大宗股份转让的价格水平。Fama和Jensen（1983）、DeAngelo(1985)、Demsetz和Lehn（1985）等人认为拥有大宗股权的所有者会得到与他们所持股份比例不相称的收益。当大宗股份的持有者发生改变时，如果是同股同权，在同一时间不同数量股票的转让价格应该是一样的，如果价格不一样，说明有另外的因素影响了股票价格，这个因素就是不同数量的股票转让中所包含的对公司控制权的差别。Barclay和Holderness（1989）最早提出当控制权转移时，把受让方为控制权支付的每股价格与宣布控制权转移后的第一个交易日的收盘价存在的价格之差（控制权溢价）作为控制权私人收益的估计值。Barclay和Holderness（1989）分析了1978-1982年间在纽约证券交易所和美国证券交易所发生的63项私下协议的大宗股权的交易价格，发现该交易价格明显高于事后消息被宣布时的市场价格，平均溢价水平达到20％，他们认为这一溢价反映了控制权的价值。
研究具有不同投票权的股票转让价格的差别。Grossman和Hart（1988），Harris 和 Raviv（1988）研究了双重投票权股份（dual-class shares）和多数票同意投票规则对公司控制权的影响。Zingales（1995）分析了美国公司的双重投票权所产生的“投票权溢价现象”，即当市场上存在对公司的控制权进行争夺的时候，拥有优先投票权（Superior voting share）的股份的转让价格高于拥有普通投票权（Inferior voting share）的股票价格，不同投票权的价格差异可以被视为控制权的私人收益。另外，所有权结构的不同改变了企业被收购的概率，也影响投票权的价值，此外，所有权结构的非预期的变化也会对投票权的价值产生重要影响。
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