我国利率期限结构的静态分析和动态特征(1)(2)
2016-07-08 01:03
导读：我们选取即期利率曲线的几个关键利率变量做一个描述性分析，以期对我国国债利率期限结构的静态特征有一个初步的认识。选取的关键利率变量有0.5年期
我们选取即期利率曲线的几个关键利率变量做一个描述性分析，以期对我国国债利率期限结构的静态特征有一个初步的认识。选取的关键利率变量有0.5年期、1年期、5年期、10年期、20年期的即期利率，分别代表着短期、中期和长期的即期利率水平。选取即期利率的另外两个重要变量斜度和凸度，在这里斜度定义为S，计算公式为：S=r[,10]-r[,0.5]，即0.5年期和10年期即期利率的差异，凸度定义成C，计算公式为：C=r[,6]-0.5*(r[,2] r[,10])，即凸度等于6年期即期利率减去2年期和10年期即期利率的等额平均值。
首先，对利率期限结构各个期限的即期利率求均值，从图1可以看出，在2002年4月1日到2005年8月31日期间，上交所国债平均利率期限结构曲线呈向上倾斜的状态，和同时期银行存款利率曲线的倾斜方向基本一致。但是，即期利率曲线倾斜的程度并不大，较低期限溢价反映市场对未来提高利率的谨慎预期，即期利率曲线末端逐渐走平，一定程度上反映了国内市场对长期券种的过度投机。图1中均值即期利率的上轴线定义为各个期限即期利率的均值加上其一个标准差，均值即期利率的下轴线定义成各个期限即期利率的均值减去其一个标准差。可以看到，0.5年期即期利率范围大概从1.5％到2.1％，10年期即期利率的范围大概从2.7％到4.6％，20年期即期利率的范围大概从3.5％到4.8％。
更加详细的我国国债即期利率的静态信息可以看表1，列举出关键利率变量的一些基本统计特征，可以看到各个期限的即期利率、斜度和凸度都不服从正态分布。
表1 我国国债即期利率的描述性统计特征
Shapiro-Wilk即期利率 均值 最大值 最小值 标准差 偏度 峰度 正态性检验 0.5年 1.83％ 2.60％ 1.22％ 0.32％ 0.72574 -0.35268 0.0001 1年 2.04％ 2.99％ 1.36％ 0.41％ 0.82688 -0.39487 0.0001 5年 3.34％ 4.89％ 2.03％ 0.87％ 0.44062 -1.27666 0.0001 10年 3.63％ 5.42％ 2.43％ 0.94％ 0.38265 -1.35330 0.0001 20年 4.21％ 5.58％ 3.33％ 0.66％ 0.36016 -1.46935 0.0001 斜度 1.81％ 3.64％ 0.40％ 0.81％ 0.13720 -1.28996 0.0001 凸度 0.45％ 1.17％ -0.35％ 0.28％ 0.295765 -0.23896 0.0001
（科教作文网http://zw.nseAc.com） 三、我国国债利率期限结构的动态特征
有了即期利率曲线，我们就能够预测未来利率的变动，对利率金融产品进行定价以及风险管理，为投资者提供投资的参考和依据。但是，我们知道，宏观经济因素和金融市场本身的运行机制一直处于不断的变化中，利率期限结构也随之产生不断的变化。利率的变化会引起利率金融产品尤其是固定收益证券价格的变化。一般认为，利率曲线的变动模式主要有三种，即平行移动、斜向移动和曲率移动。针对不同的曲线变化，投资者应该采用不同的投资组合和投资策略用于规避风险。各国的市场情况和经济环境各不相同，即期利率曲线变动的模型也有所不同，有必要研究我国利率期限结构变动的主要模式。20世纪90年代以来，主成分分析技术已经被广泛地应用到从时间序列角度来刻画即期利率曲线变动的因素分析，成为债券组合投资重要的风险管理工具，本文应用主成分分析法来研究我国国债即期利率的动态特征和变动模式。
国外大部分的实证研究表明，即期利率变动总体的方差绝大部分来自于两到三个因素的贡献，Litterman and Scheinkman(1991)把这三个风险因素称为“水平因素(Level)”、“斜度因素(Slope)”和“凸度因素(Curvature)”。水平因素对应即期利率相关系数矩阵的最大特征根，反映了平行移动的因素在即期利率曲线变动中发挥了主导作用，该因素的增加会使所有期限收益率近似同等的增加。斜度因素对应第二特征根，它和收益率曲线的倾斜程度相关，该因素影响短期收益率和长期收益率朝着不同的方向变化，从而将改变收益率曲线的斜率。凸度因素对应第三特征根，该因素和收益率曲线的曲率关系密切，该因素主要对中期收益率产生影响，而对短期和长期收益率几乎没有影响，从而改变收益率曲线的曲率。
