资产出售的财富效应存在吗？(1)(2)
2016-10-01 01:04
导读：为股票i在时点t的预期收益，rm,t为市场在时点t的收益， ， 为参数估计量，是利用事件日前一年的股票收益和市场指数数据回归得到。股票i在时点t的非正
为股票i在时点t的预期收益，rm,t为市场在时点t的收益，
，
为参数估计量，是利用事件日前一年的股票收益和市场指数数据回归得到。股票i在时点t的非正常收益ARi,t即为实际收益与预期收益之差：
其中，ri,t为股票i在时点t的实际收益。 同时，我们选择41天作为事件窗，包括事件前20天和事件后20天。采用累积异常收益CAR来计算资产出售公司股票在时间T1,T2间的累积异常收益：
由于证券市场可能存在消息提前泄露和市场反应延迟，本文主要计算了[-5，5]，[-10，10]，[0，1]，[0，5]，[0，10]等事件窗的累积异常收益。 2.资产出售动机识别与分类 上市公司资产出售公告一般会披露资产出售目的，但是，上市公司会极力避免披露公司经营绩效不佳或财务拮据等不利消息，以免引起股价的消极反应或债权人的警惕，因此其披露的出售目的可能并非其资产出售的真实意图，而且投资者也未必将其视为资产出售的真实动机。鉴于此，我们借鉴文献的方法，采用如下两种方式识别资产出售目的，分别对样本加以分组： 一是直接利用上市公司资产出售公告中披露的出售目的进行分组，包括改善上市公司财务状况，如增加流动资金，降低杠杆率，缓解资金压力等；以经营战略调整为目的的资产出售，如回归主业，收缩经营行业，引入战略合作者等；以调整资产结构为目的的资产出售：如处置亏损资产，盘活资产等。三组上市公司分别有33，42，22家，有31家上市公司未明确披露资产出售目的。 其次，资产出售是财务困境企业进行重组的重要方式，也是企业收缩经营领域，提高集中度的重要途径，而上述两种动机是上市公司资产出售主要动机，在上述两种动机下，资产出售公司的财务和绩效状况是有差异的，因此可以通过对上市公司财务指标的判断，对不同目的的资产出售进行区分。本文以上市公司的绩效指标：主营业务收益率（CROA）、净资产收益率(ROE)与财务指标：资产负债率、短期负债率作为基础变量，采用K-means聚类分析方法，将样本上市公司分为三类：表 1 基于杠杆率与绩效的K-means 分组
分组上市公司比例资产出售比例杠杆率均值短期负债率均值ROE均值CROA均值
组11921.8)22.7%0.30300.27300.02680.1149
组22629.9@31.3%0.73530.6818-0.0350.0606
组34248.3Y46.0%0.50060.44530.01570.1344
F检验153.301***83.749***3.279**5.148***
合计881008100%0.52760.47840.00290.1080
表1显示，组1为杠杆率较低，而绩效较好的上市公司；组2为杠杆率很高，而绩效较差的上市公司；组3杠杆率与绩效位于组1与组2之间。组2的资产出售是出于业绩或财务压力，其真实动机疑为改善财务结构，缓解资金压力，通过资产出售，特别是关联交易进行盈余管理；而组1的企业资产出售往往没有财务或业绩压力，其真实目的疑为出于企业经营战略的考虑，如回归主业，提高经营集中度等；组3的资产出售真实目的则不明确。其后将着重对比组1与组2的资产出售的市场反应。共2页: 1 [2] 下一页 论文出处(作者):
（科教作文网http://zw.ΝsΕAc.com发布）
中国证券投资者权益保护基金引入影响与绩效机理
禁止卖空机制与投资者行为退化的模型分析
