中国美元债券市场交易模式选择(2)
2017-08-26 01:53
导读：三、目前国内债券市场交易模式的选择 对于国内的情况，上海证券交易所和深圳证券交易所的债券市场（简称交易所市场）的债券交易是集中的撮合交易
三、目前国内债券市场交易模式的选择
对于国内的情况，上海证券交易所和深圳证券交易所的债券市场（简称交易所市场）的债券交易是集中的撮合交易，即采用场内市场的组织形式，指令驱动的交易方式。而银行间债券市场的交易主要通过交易双方询价达成，即采用场外市场的组织形式、报价驱动的交易方式。随着债券市场的发展，最近几年两个市场无论是托管量还是交易量都在增加，而银行间市场发展较快：2003年银行间债券市场交易量148051.84亿元，同期上海证券交易所债券交易量为58481.90亿，市场成交主要集中在银行间债券市场，仅在2007年第一季度银行间市场包括现券和回购在内的债券总成交金额就达10.29万亿元。（数据来源：银行间市场数据来自中国货币网，上海证券交易所交易量数据来自上海证券交易所网站）
从市场的发展看，债券交易还是主要集中在场外市场中进行，尤其是随着双边报价商制度的完善并终极推出做市商制度，国内的债券交易会逐步向一个或多个电子交易平台支持下的、以报价驱动为主导的交易模式发展。
四、对国内美元债券二级市场组织形式和交易方式选择的建议
从国际的经验和国内市场的发展方向来看，国内的美元债券交易应该沿用目前银行间债券市场的交易模式，采用以电子交易平台支撑的、以报价驱动为主导的方式进行。
（一）以电子交易系统作为为达成交易的平台，有利于市场信息汇总，有利于进步交易和监管效率
固然目前在场外市场中，电话或传真等传统方式仍在交易过程中扮演着重要角色，但是随着电子和通讯技术的发展，电子交易系统的上风越来越明显：通过电子交易系统，报价、成交和其它市场信息能够实现高效率的集中，这对进步场外市场的透明度，进步交易和监管效率提供了很好的支持。目前银行间债券市场就是一个成功例子，通过全国同一的电子交易系统，实现了报价信息和成交信息的有效集中，使得市场在价格发现、央行货币政策意图传导等方面发挥了很大作用。同时交易系统提供的不同报价方式（如匿名报价、小额报价、双边报价等）满足了不同层次的交易需要，进步了市场活动性，降低了交易本钱。
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在国内发行的美元债券和人民币债券除了计价单位不同和参与主体稍有区别外，二者在本质上是一样的。美元债券的交易应该鉴戒人民币债券交易的成功模式，在全国同一的电子平台上进行交易。这样一方面有利于进步交易效率，另一方面也有利于信息集中，方便监管。
（二）建立完善的做市商制度，进步美元债券活动性
债券市场发展的最基本要求就是要具备较好的活动性，目前美元债券发行后基本上被承销商长期持有，很少进行交易，几乎没有活动性。因此从美元债券市场的长远发展来看，应该为进步流通性进行制度设计，首先考虑的就是做市商制度。作为做市商制度的有益尝试，双边报价制度推出后在进步市场活动性方面确实起到了作用。而对美元债券来说，可以效仿MTS的交易商模式，选择几个一级承销商作为做市商，通过合适的制度安排，让其承担维持市场活动性的义务。
（三）通过中介机构高附加值的服务，为美元债券降低交易本钱和匿名报价提供便利
目前美元债券市场容量很小，要想在合适的价格下寻找对手需要花费较多时间，通过中介可以大大节省这方面的本钱。同时美元债券的特性决定了其不仅面临人民币债券具有的利率风险，还面临较大的汇率风险，所以在债券定价和投资策略上需要更高附加值的信息和分析咨询，中介机构具有独特的信息上风和人才上风，可以为交易成员投资决策提供高质量的服务。另外，通过中介交易不仅有匿名报价的便利，在一定程度上也能集中交易系统之外的交易信息，有利于市场监管。所以大力培植有资金实力和研究实力的中介机构，为市场成员提供更多的交易手段，也是美元债券市场建设的重点之一。
