汇率形成机制的国际比较及其启示(2)
2017-09-05 01:25
导读：不同交易性质所形成的外汇供求对汇率产生不同程度的影响。其一,经常项目项下的交易,是对国内外劳动生产率、物价水平、工资水平以及由这些因素决定
不同交易性质所形成的外汇供求对汇率产生不同程度的影响。其一,经常项目项下的交易,是对国内外劳动生产率、物价水平、工资水平以及由这些因素决定的商品竞争力的反映,因此对汇率具有实质性、持续性和长期性的影响。其二,长期资本项下的交易以及短期资本项下因资本融通需要而发生的交易,往往受当前汇率及利率影响,对汇率起短暂作用。其三,因风险管理而进行的外汇交易,在实际需要基础上产生,但它提前或推迟了实际需要发生的时间,因而对汇率变化的时间结构有重要影响。其四,投机性外汇买卖仅以获取汇差为目的,以未来汇率预测为前提,在行动上积极承担汇率风险和短期操作,对汇率不产生实质性影响,只会引起汇率短期波动。其五,央行干预性买卖影响短期供求。
3、外汇市场微观结构角度的分析
传统理论假定交易过程无摩擦,价格只受供求关系影响,市场出清价格的获得过程被归入“黑箱”。实际上,外汇市场的微观结构对汇率形成有较大影响。按价格形成机制,外汇市场交易结构可分为报价驱动(Quote-driven)和订单驱动(Order-driven)。在报价驱动方式下,做市商报出愿意买卖的双向价格,受市商如果接受就可成交,这些报价就成为市场价格。在订单驱动方式下,订单(即买卖指令)被发往一个中心场所,它们之间的交互作用形成市场价格。上述两种交易结构存在较大差异:一是价格形成方式不同。在采用报价驱动制度的市场上,开盘价格和随后的交易价格由做市商报出;而订单驱动制度的开盘价格与随后的交易价格由竞价形成。二是信息传递的范围和速度不同。采用报价驱动制度,交易者买卖指令首先报给做市商,做市商是唯一全面及时知晓买卖信息的交易商,成交量和成交价格随后才会传递给整个市场。在订单驱动制度下,买卖指令、成交量、成交价几乎同步传递给整个市场。三是交易量与价格维护机制不同。在报价驱动制度下,做市商有义务维护交易量与交易价格。而订单驱动制度下则不存在交易量和交易价格的维护机制。四是处理大宗交易的能力不同。报价驱动制度能有效处理大额买卖指令,而在订单驱动制度中,大额买卖指令要等待交易对手的买卖盘,完成交易要花费较长时间。
（转载自http://zw.nseac.coM科教作文网） 两种交易方式各有利弊。报价驱动方式的优点在于:一是成交的即时性。交易者可以按做市商报价立即进行交易,而不用等待交易对手的买卖指令,尤其是在处理大宗交易方面。二是价格的稳定性。在订单驱动制度下,价格随交易者买卖指令而波动,而买卖指令常有不均衡现象,过高的买盘会推高价格,过大的卖盘会压低价格,因此价格波动较大。而报价驱动制度下,由于做市商可及时处理大额交易,平衡买卖盘的差额,做市商报价受到交易规则制约等,所以可缓和价格波动。三是矫正买卖盘不平衡。做市商可以承接买单或卖单,缓和买卖指令的不平衡。四是抑制股价操纵。做市商持仓做市,使得股价操纵者有所顾忌,担心做市商打压。订单驱动方式优势体现在:一是透明度高。买卖盘、成交量与成交价格等信息及时对整个市场发布,交易者可以同步了解这些信息,有利于其观察市场。二是信息传递速度快,范围广。几乎可以实现交易信息同步传递。三是运行费用较低。交易者买卖指令竞价成交,交易价格在系统内部生成,系统表现自运行特征,在处理大量小额交易指令方面优越性明显。
