国内上市公司可转换债券定价实证分析(2)
2017-09-14 01:10
导读：f 为无风险利率，本文取一年期存款利率R f =1.98%；持有到期利率补偿、赎回边界、回售边界、发行时间和到期时间、转股封闭期根据各个转债的相关条款，
f为无风险利率，本文取一年期存款利率R
f=1.98%；持有到期利率补偿、赎回边界、回售边界、发行时间和到期时间、转股封闭期根据各个转债的相关条款，二叉树步长设为100步。程序中还有两个重要输入变量即股票的波动率和贴现率。对于波动率，用ARMA(1,1)回归股价的（复权后）对数收益率的条件均值，再利用GARCH(1,1)回归其条件方差，即：h
t=α
0 α
1r
2t-1 βh
t-1，其中α
0、α
1、β为待估参数，h
t、h
t-1为本期和前一期条件方差，利用SAS9.0中的Autoreg过程可以计算出。对于贴现率，根据前面分析，由上交所每天交易企业债隐含的到期收益率，采用三次样条函数拟合。
综上所述，可发现可转债存在比较严重的低估；出现转债价格被严重低估的主要原因如下：目前国内的转债条款设计太复杂；我国证券市场上的投资者尚未成熟；目前市场上还没有有效可转债定价体系；中国的证券市场机制不完善。目前我国证券市场缺乏卖空机制，股票还不能卖空，即使模型推导中出现无风险套利机会，也无法实现的，这使得模型推导的前提条件难以成立，因而也是最重要的原因。
