上市公司并购绩效与外部治理的实证研究(2)
2017-11-09 06:30
导读：针对上市公司历年年报数据，笔者参考其他文献建立了一个企业绩效 评价指标 体系，包括以下6个指标：每股收益、净资产收益率、主营业务收进与总资产
针对上市公司历年年报数据，笔者参考其他文献建立了一个企业绩效
评价指标体系，包括以下6个指标：每股收益、净资产收益率、主营业务收进与总资产比率、活动比率、总资产增长率、主营业务利润率。将这6个指标有机地结合起来，从盈利能力、偿债能力、营运能力和发展能力等多角度综合分析企业并购绩效。
(三)综合得分模型的构建方法
由于每个主因子只反映发生并购上市公司单方面的情况，笔者对6个指标进行因子分析提取主因子，以各主因子的方差贡献率占这些主因子总方差贡献率的比重为权重加权计算综合得分函数，以此作为评价上市公司并购绩效的依据。
三、实证研究的结果与分析
笔者运用因子分析方法对2001年发生吞并收购的30家样本公司的财务指标进行并购前后(2000，2001，2002，2003)的比较，以检验中国上市公司并购绩效的情况。利用SPSS 11．0软件，对并购样本前1年，并购当年，并购后连续2年的财务数据分别进行因子分析，得到4个综合得分函数：
再根据这4个函数分别计算出各样本公司并购前后相应年份的业绩综合得分。
(一)各年样本公司综合得分状况
根据上述综合得分函数，计算出30家公司2000～2003年的综合得分(见表1)。
(二)并购前后公司绩效的变化
计算30家公司综合得分的算术均匀值，可以得出2000～2003年的综合得分均值，并由此得出公司业绩的变化趋势(如图1)，
在并购前后的4年中，并购当年(2001年)业绩的均匀综合得分O．0343，较2000年的业绩得分-0．0121有了很大的上升，是4年中最高的一年。并购后第一年(2001年)急剧下降，略低于并购前2000年的水平，从2001年开始，各年的综合得分出现下降的趋势，而且均低于2000年的水平。
（科教作文网http://zw.ΝsΕAc.com发布） (三)实证分析结论
上述实证分析表明，并购并没有明显地改善公司的绩效。在发生并购确当年，公司绩效发生了明显的上升；从并购发生后的第1年起，公司绩效呈现下降的趋势，而且公司绩效都没有超过并购发生前的水平。这个结论与前述文献中的国内部分学者实证分析的结果大体—致，即公司并购在中国目前的市场环境下并不能真正进步上市公司的绩效，而只是其摆脱当前经营业绩下滑的手段，并购后存在短期财务状况改善的现象，从长期看，经营业绩继续下滑不可遏制。
四、并购失效与公司外部治理错位
笔者以为，公司并购绩效没有得到进步的原因在于上市公司进行并购的动机异化。公司进行并购行为的目的是为了摆脱当前的经营业绩下滑，而非经济资源的优化和绩效的进步。在并购过程中往往通过关联交易达到财务报表，使经营业绩短期进步，但很快又重新跌回原处乃至更低。此外，通过并购进进公司的资产有些并非优质资产或者不适合公司的生产经营，使得公司业绩不能得到有效的改善。
对于公司股东来说，利用自己手中的投权是进行公司外部治理的有效手段，可以使公司致力于长期的经营与发展，但由于中国投资者的不成熟性和强烈的投机性，其目的不在于长期的股票红利而在于短期资本利得，希看乃至支持公司进行并购，企看在并购过程中利用股价的攀升获利。因此，公司股东往往与治理者形成默契或串谋，为上市公司的频繁并购起了推波助澜的作用，其外部治理职能严重错位。
五、结论及启示
上述结论具有很多重要启示：对于上市公司而言，并购决策应基于企业长远发展，而非短期自欺欺人的资本游戏；并购中要加强并购公司与目标企业的全面整合，实现双方上风互补或增强；公司股东应该克服投机侥幸心理，从外部加强公司治理，着力于长期投资回报。另外，中国由于对公司并购的法律不完善，从事违规行为的收益往往大于违规本钱，导致—些公司铤而走险。因此，中国应强化公司并购的法律制度建设，加大对涉及并购活动中的欺诈行为、虚假信息、不适当表露等行为的处罚，打击和制裁上市公司并购活动中的恶性投机行为，引导中国资本市场的规范化运作。
