人民币ＮＤＦ汇率波动特性的实证研究(2)
2017-11-11 04:10
导读：三、人民币NDF市场的经济效应分析 NDF产品兴起的直接原因是各国对非居民（non-residents）参与本国远期市场的限制。例如中国、中国台湾等均限制非居民参
三、人民币NDF市场的经济效应分析
NDF产品兴起的直接原因是各国对非居民（non-residents）参与本国远期市场的限制。例如中国、中国台湾等均限制非居民参与国内的远期交易，印度、印度尼西亚、韩国、菲律宾等国虽允许非居民参与国内的远期交易，但均对交易的背景和交易的数量做了不同程度的限制。对NDF的需求源于标的货币的监管、流动性和汇率风险问题，持有这些国家货币的境外投资者需要规避的相应的汇率风险，NDF则提供了规避远期汇率风险的工具和途经，它使得离岸交易者无需实际转移标的货币、也不必进入当地市场即可对冲受限货币的汇率风险。例如可以为境外持有本币资产的投资者规避美元兑换本币的汇率波动的风险，也可以通过锁定一个特定时期内的汇率来管理远期汇率风险。在这方面，其功能类似于传统的远期和掉期交易，但到期日无需进行本金的实际交割，只需结算到期日的即期汇率与约定汇率的差额。具体作用为以下三个方面：
（一）帮助跨国贸易公司规避人民币汇率风险，并在适当条件下实现套汇
通过在人民币NDF市场上的操作，跨国贸易公司可以提前锁定购汇和售汇的成本来保值避险，避免发生外汇敞口。来自中国外汇交易中心的数据显示，截至2007年12月20日人民币对美元汇率中间价报7.3649，较年初升值6.01%。2008年人民币升值压力犹在，上升趋势依然不改，NDF市场人民币汇率贴水扩大，通过反向对冲或提前交割等方式带来NDF交易的收益增加，从而可一定程度上对冲人民币升值的风险。
投机套利也是NDF的一项重要功能。NDF的套利方式有多种，一是市场间套利，利用国内市场的远期结售汇水平与NDF汇率水平之间的差异进行套利；二是利用人民币NDF市场价格的波动性进行套利；三是利用NDF贴水程度高于美元贷款利率幅度进行套利。
（科教作文网http://zw.ΝsΕAc.com发布） 但要实现上述套利操作，还需具备其他条件：一是要有海外市场的账户进行NDF操作；二是有足够的美元进行交割。此外，美元的来源必须和签约时合同上的业务相符。 自2006年中国实行更灵活的汇率制度以来，人民币NDF市场开始出现大幅度波动，NDF贴水大幅度上涨，境内DF市场与境外人民币NDF市场上的人民币与美元产生了一定的价格差，为企业实现套汇提供了空间。有对外背景的境内企业可以在DF市场上卖出美元同时在人民币NDF市场上买入美元，锁定买卖差价，到期实现交割，就能顺利的实现套利。
由于人民币NDF市场是离岸市场，不进行真正的交割，只需交纳一定的保证金，这使得NDF的财务杠杆非常大，可高达10-20倍，为各种国际游资包括对冲基金进行投机提供了机会。
例如，某QFII为达到投机人民币的目的，可将美元结汇成人民币，再用人民币购买国债，人民币的升值将会带来国债上涨和汇差的双重收益。然而当中国调高利率，国债价格的下跌则会抵消人民币升值的好处。为此QFII再到NDF市场购买人民币远期外汇合约从而较好地对冲利率风险。
（二）反映市场对人民币升贬值幅度的预期
人民币NDF价格的形成特点决定了其升贴水点数能反映交易双方对人民币的预期升贬值幅度，数据表明NDF汇率的波动与各个时期海外市场对人民币汇率的预期是基本一致的。虽然NDF汇率相当于一种市场预期的浮动汇率，而人民币汇率是官方汇率，它对人民币币值并没有直接的影响，但是它可以反映国际社会对人民币升值的预期与压力，而且这种市场预期大多会成为人民币升值的助推力。鉴于NDF交易会对人民币汇率产生一定影响，从而给人民币升值造成压力，国家外汇管理局已禁止国内银行在境外进行人民币NDF报价，以控制风险。
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（三）深化中国外汇体制改革，完善外汇市场
由于中国人民币可兑换和远期结售汇仍有一定程度上的限制，尚不能提供高效的防范人民币汇率风险的金融工具。以人民币NDF作为人民币远期合约的替代品，外国投资者和贸易商一定程度上规避人民币汇率风险，应付中国深度远期外汇市场的缺乏。人民币NDF交易不仅是深化中国外汇体制改革的重要步骤，也是改善外商投资环境、促进对外贸易发展的重要步骤。
