股权分置改革过程中的信息不对称(2)
2017-11-25 06:53
导读：本文采用的高频数据来源于“分析家”系统，经SAS8.0软件编程转换和计算获得结果。其他数据来源于万得咨询数据库。 4、经验结果 （1）信息不对称程度
本文采用的高频数据来源于“分析家”系统，经SAS8.0软件编程转换和计算获得结果。其他数据来源于万得咨询数据库。
4、经验结果
（1）信息不对称程度的度量结果。表2是69支样本股票股改过程中信息不对称程度的度量结果。图1和图2分别是将表3列示的ID1、和ID2按样本股票股改方案公布的时间顺序排列，结果显示，无论ID1、或ID2，均随时间的推移，具有下降的趋势。这说明随着整个A股市场股改进程的推进，信息不对称程度有所下降，其原因有可能是信息披露的规范和中小投资者对各上市公司的股改方案逐渐形成了合理的预期。
（2）逐步回归结果：
式④与式⑤是分别以ID1 和ID2为被解释变量的回归结果。在对ID1作被解释变量的逐步回归过程中，依次剔除的解释变量为：QFII、IPO_DATE、PE、LN（SH_INDEX）、LN（MONTH）、PB、ROE、DIVC_RATIO、LN（SIZE）等8个初始备择解释变量；在对ID2作被解释变量的逐步回归过程中，依次剔除的解释变量为：LN（SH_INDEX）、IPO_DATE、QFII、PE、LN（MONTH）、DIVC_RATIO、PB、LN（SIZE）、ROE、LN（PRICE）等9个初始备择解释变量。以上回归结果表明：
第一，股改过程中信息不对称的程度与股权结构密切相关，无论信息不对称的程度以ID1或ID2度量，均随着国有股、法人股比例增加而增加，随着国内机构持股比例上升而上升，随着十大股东股权集中程度提高而提高。这与其他文献的实证结果是一致的。
第二，股改过程中信息不对称的程度与换手率正向相关，这与其它实证研究结果不符，说明股改对信息不对称的影响具有特殊性。一般而言，交易量与信息不对称程度呈反向运动关系。原因可能是当信息不对称程度较高时，非知情交易者为避免风险，会选择停止交易，而当有证据显示信息不对称程度下降时，非知情交易者将更多的参与市场交易，从而增加市场交易量。对于股改过程中信息不对称的程度与交易量正向相关这一特殊现象，也许可以从信息非均衡和市场交易机制的角度进行解释。由于市场上存在着知情交易者和非知情交易者，在股改方案公告前，知情交易者很可能通过某种途径获得私人信息，并形成对该股票股改后真实价值的预期，如果当前市场价格低于股改后真实价值的预期，知情交易者将进入市场买入该股票；如果知情交易者预期相反，则会进入市场卖出证券。另一方面，非知情交易者并不知道某支股票即将进行股改，更不清楚股改方案的具体内容。因此，非知情交易者在股改方案公布前，对股票短期未来真实价值的预期倾向于保持当前的状况。当知情交易者凭借私人信息，进场买入或卖出股票时，股票价格会突然大幅上涨或下降，从而突然高于或低于非知情交易者对股票短期未来真实价值的预期，这样，非知情交易者会倾向于卖出或买入股票。知情交易者由于提前获知股票的真实价值，所以只要股票当前价格不等于股票股改后的真实价值预期，知情交易者买入或卖出股票的行为就不会停止。因此，股票交易量实质上取决于非知情交易者买卖股票的数量，而股改过程中信息不对称程度越高，则知情交易者越少，非知情交易者越多，非知情交易者买卖股票的数量也就可能越多。所以，股改过程中，信息不对称程度与股票交易量正向相关。
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第三，股改过程中信息不对称的程度与上市公司的业绩没有显著相关性。PE、PB、DIVC_RATIO、ROE等经营业绩的替代指标都不显著。
第四，股改过程中信息不对称的程度和样本股票对价水平与平均对价水平的偏差具有显著正向相关性。原因可能是，样本股票拟支付的对价越高或越低，其股改前后真实价值的改变就越大，从而对知情交易者买入或卖出股票的驱动力也就越大。
三、结论
股权分置改革过程中的信息不对称现象是普遍显著的，表现在股改方案公布前股票价格波动明显。但是，随着整个A股市场股改进程的推进，可能由于信息披露的规范和中小投资者对股改方案逐渐形成了合理的预期，使信息不对称程度有逐渐下降的趋势。经过实证检验，我们发现股权结构、换手率和个股对价水平与平均对价水平的 偏差是影响股改过程中信息不对称程度的显著因素。
