融资动机与上市公司投资者关系管理(1)务管理(2)
2014-01-07 01:15
导读：为进行实证分析，首先根据国内外文献和中国上市公司网站投资者管理的实践建立一套评价指标体系，然后根据该指标体系对2004年中国深市A股上市公司的
为进行实证分析，首先根据国内外文献和中国上市公司网站投资者管理的实践建立一套评价指标体系，然后根据该指标体系对2004年中国深市A股上市公司的网站投资者关系管理进行评分，相应地得到各个公司的网站投资者关系管理指数(intemet investor relatoin index，IIRl)。统计分析表明，中国上市公司IIRI受到当前融资计划和未来融资动机的影响。当公司在未来年度内获得融资资格的机会较大时，投资动机和圈钱动机都会导致IIRI的上升；而当公司未来年度内获得融资资格的机会较小时，公司进行网站投资者关系管理的动机则大大弱化。因此本文认为，上市公司管理层进行IRM的真正动机并不是出于中小投资者利益考虑，中国上市公司 IRM的本质依然是公司管理层的一种短期的自利行为。
2 制度背景和理论分析
2．1 上市公司进行IRM的原因
在中国当前的制度环境下，上市公司进行IRM 的服务对象主要是外部的中小流通股股东，公司进行网站投资者关系管理存在着成本，那么中国上市公司IRM的具体收益是什么。
在回答此问题之前，首先要理解良好的投资者关系对中国上市公司管理层与控股股东的意义。由于中国存在着非流通股与流通股的区分，管理层和控股股东并不能享受到因良好的投资者关系而带来的股票升值利益。此外，由于中国证券市场上公司控制权的接管机制尚不健全，也导致公司管理层很少因为与中小投资者关系不佳而遭受外部接管的威胁。但是中国上市公司普遍存在着强烈的股权融资偏好，上市公司融资除了要满足中国证监会既定的条件外，与投资者之间的关系也是影响公司融资方案能否顺利实施的重要因素。自2002年以来，多家上市公司融资计划受挫导致公司管理层与控股股东不得不重视发展与中小投资者的良好关系。在此背景下，培育和维持与中小投资者的良好关系，进而推动融资方案的顺利实施就成为中国上市公司进行 IRM的宅要收益，由于与投资者良好关系的建立并非一朝一夕可以完成，一些意识较好的公司着眼于当前或未来的融资计划，开始系统实施IRM，在其自身网站中建立和发展投资者关系不失为一种方便、有效、成本相对低廉的理性选择。由此可以合理地推断，在当前已实施或拟实施融资计划以及在未来融资动机强的上市公司更有可能进行良好的网站投资者关系管理。
（科教作文网 zw.nseac.com整理） 2．2 融资动机与网站投资者关系管理水平
中国上市公司融资动机可以分为投资动机和大股东圈钱动机，下面分析这两种融资动机对IRM 水平的影响，
(1)投资动机与网站投资者关系管理水平
如果公司存在着报酬率高的项目且所需资金较多，或者公司投资机会丰富，通过内部资金难以满足需要时，公司一般会考虑进行外部融资。一般说来，处于成长阶段的公司有着更强的资金需求，或者说，那些成长性高的公司在未来更有可能因为投资的需要而进行外部融资。
中国外部融资主要包括债权融资和股权融资。当公司的负债水平较高时，违约风险上升，从而导致公司进行债权融资的难度加大，此时公司一般趋向于选择股权融资；而如果公司负债水平低时，基于负债的税盾效应考虑一般会进行债权融资。
假设公司进行网站投资者关系管理的动机主要来自融资需要，根据上面的投资动机可推导得到影响网站投资者关系管理水平的一个因素是：成长性高臣资产负债水平高的公司更有可能在未来进行股权融资，从而更有可能进行良好的网站投资者关系管理。
(2)圈钱动机与网站投资者关系管理水平
在影响中国上市公司圈钱动机上，公司股权结构引起了学术界的格外关注。根据Shleifer和Vish— ny、Pagano和Roell等人的观点，当公司股权集中到一定程度后，控股股东就可以凭借其实际控制权，以合法或法庭很难证实的方式，从上市公司中转出利益至高层企业，以谋取私人利益，同时使分散的投资者利益受到损害，Johnson等将控股股东这种利益转移行为称为掏空(tunneling)。在中国证券市场特有的二元股权结构以及上市公司大股东控制的背景下，经验证据表明，大股东利用了诸如资金占用、关联交易、担保、资产购销、高额派现等多种掏空手段。正是由于存在着这种利益转移的可能，大股东才有强烈的动机进行非生产投资性用途的圈钱性融资。根据李志文和李增泉等人的研究结论，股权集中度，其他大股东的控股比例、控股股东的控制方式以及控股股东的产权性质可能影响到大股东的圈钱动机。
