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上市公司股权融资偏好的博弈分析(1)务管理毕

2015-01-08 02:13 内容摘要：在我国，上市公司对股权融资有着强烈的偏好，却又将募集的资金大量闲置。本文运用完全信息下静态和动态博弈模型，结合中国实际，对这一现象做出了解释。　　关键词：股权融资 资金闲置 博弈
　　
　　问题的提出
　　
　　按照西方理论，企业融资的顺序应该是：内部集资、债权融资、股权融资。然而，我国的上市公司对股权融资有着强烈的偏好，融资顺序一般表现为：股权融资、短期债务融资、长期债务融资。然而，一方面是上市公司发行股票的“热情”持续升温，另一方面是上市公司将募集资金不断“闲置”。本文将运用完全信息下静态和动态博弈模型，结合中国的实际情况，对这个矛盾做出解释。
　　
　　垄断上市公司最优股权融资总规模的确定
　　
　　假定资本市场上只有一家上市公司，这就形成了垄断。假设融资的边际成本不变为c；资金闲置率为β，r为使用资金的平均收益率，上市公司利润函数为：π(Q)={[a-b(1-β)Q]-c}Q。解最优化一阶条件，得出最优的融资总规模为(a－c)/2b(1-β)和最大利润为(a-c)2/4b(1-β)。
　　可见，最优融资总规模与融资成本成反比，与资金闲置率成正比。在我国，由于相当多的公司常年不分红，股票分红的股利支出极低，造成上市公司缺乏成本约束。据学者计算，我国上市公司股权融资的单位成本仅为2.42%，而三年期的银行贷款融资成本为3.98%，企业发行债券的融资成本为2.53%。由于对募集资金的使用和效果缺乏硬约束，企业会采取先获取资金再寻找项目的策略，造成了资金的闲置。并且，资金闲置得越厉害（即β越大），企业对股权融资的需求就越强烈，这就形成了中国企业一方面在股市不断掠夺资金，一方面又不断将资金闲置下来的恶性循环。

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　　静态博弈下上市公司最优股权融资规模的确定
　　
　　假定市场上只有两家寡头上市公司，两家公司共同行动，市场结构和每家上市公司的利润函数是共同知识。用qi代表第i个上市公司的融资规模，Ci(qi)代表成本函数。第i个上市公司利润为：πi(q1,q2)=qi[a-b(1-β)Q]-Ci(qi)，i=1,2。
　　这个方程的纳什均衡为：q1=q2＝(a-c)/3b(1-β)。
　　上市公司最优股权融资总额为2(a-c)/3b(1-β)，最大总利润为2(a-c)2/9b(1-β)。比较可得，随着资本市场上参与股权融资竞争的上市公司的增加，融资总额将增加，总利润却在减少。可以说，此时股权融资迅速增长的原因是上市公司恶性竞争的结果。由于我国的证券监管部门降低了上市公司股权融资的门槛，使越来越多的上市公司选择股权融资，加剧了市场的竞争程度。
　　
　　动态博弈下上市公司最优股权融资规模的确定
　　
　　同样假定市场上只有两家寡头上市公司，市场结构和每家上市公司的利润函数是共同知识。假设公司1（领头者）先选择融资额q1，公司2（跟随者）观测到q1后选择自己的融资额q2。用逆向归纳法先求解跟随者的反应函数，公司2面对的问题是：Maxπ2(q1, q2)＝q2[a-b(1-β)Q]-C2(q2)。
　　最优化的一阶条件意味着：s2(q1)＝(a-c)/2b(1-β)-q1/2。
　　因为公司1预测到公司2将根据s2(q1)来选择q2，所以，公司1在第一阶段的问题是：Maxπ1(q1, s2(q2))＝q1{a-b(1-β)[q1 s2(q1)]}-C1(q1)。
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股权融资偏好下的资产融资选择
从资金供需特征看中小企业融资困难