试论上市公司理财行为研究的理论和方法务管

【内容摘要：】本文在阐述研究公司理财行为意义的基础上，对研究公司理财行为的理论和方法进行了讨论。本文认为公司理财目标和理财态度是影响公司理财行为的两个关键因素，对公司理财行为的评价只能通过公司理财结果来推论，为此，首先应该建立反映公司理财行为的财务比率指标，以及反映理财目标完成情况的企业价值指标和股东财富指标，并在此基础上建立反映理财行为与理财目标的因果联系的函数，最后，讨论了通过实证分析的方法来揭示我国上市公司理财行为特征的意义 公司采用不同的理财行为会对公司各种利益主体的切身经济利益产生不同的影响，在现实中，我国公司管理当局经常采用不规范的理财行为来实现其自身的而不是公司理财目标所规定的各种利益主体的经济利益。为了保护各种经济利益主体的经济利益，必须规范公司理财行为。但是，目前我国对公司理财行为的研究不足，无法为规范公司理财行为提供足够的理论支持。因此，研究公司理财行为无论在理论上还是实务上都有着重要意义。本文拟对研究公司理财行为的理论和方法进行探讨，以求引起同行的关注。一、研究公司理财行为的意义公司理财行为是公司实现其理财目标的过程中所采用的理财措施，是公司管理层在维护股东利益、债权人利益，以及处理公司大股东与其他股东利益关系、公司长期利益与近期利益关系等等方面的所作所为。在现实中，不少公司为了实现诸如管理层利益最大化、职工福利最大化、控股股东利益最大化等等非正常的理财目标，往往会采用非规范的理财行为。这些非规范的理财行为最终伤害到其他利益主体的经济利益，导致各种利益主体之间的矛盾。目前，在社会上广为流行“上市公司圈钱”、“经营者侵害投资者的利益”、“大股东侵害小股东的利益”等等说法就是对上市公司理财行为不信任的证明。究竟社会上这些说法的可靠性如何？其代表性又如何？急需弄清楚。只有在弄清这些情况的基础上，才能针对问题制定出相应的政策，规范我国上市公司的理财行为。如何规范上市公司的理财行为，已经广受到社会的广泛关注。我国政府也出台了不少规范上市公司理财行为的文件，加强对上市公司理财行为的监管，维护广大投资者，特别是流通股股东的合法权益。但是，我国上市公司的理财行为究竟怎么样？其研究明显不足。就目前的研究成果的内容来看，主要是对一些具体理财行为的研究，比如对“上市公司盈余管理”、“资产重组”、“利润分配”、“股本结构”等方面理财行为的研究，缺乏对上市公司整体理财行为的研究。从公司理财行为研究所采用的方法来看，目前虽然有部分研究是采用实证分析法，但是，更多的研究仍然采用规范分析法。这种分散零星和规范分析为主的研究既不能揭示公司理财行为与公司理财目的之间的因果联系，也不能全面反映公司理财行为对不同经济利益主体利益的影响，从而无法为规范上市公司理财行为提供可靠的依据。随着我国市场经济体系的逐渐完善，要求上市公司规范其理财行为，维护各种投资者利益的呼声越来越高。要规范上市公司的理财行为，首先需要了解我国上市公司理财行为的现状，然后才能在此基础上研究规范上市公司理财行为的对策。研究公司理财行为有利于揭示理财行为与理财目标之间的关系。揭示理财行为与理财目标之间的关系，有如下的实际和理论意义：从实际上看，其意义有：（1）从微观上看，有利于上市公司本身研究公司理财行为与理财目的之间的关系，以利于公司控制不利的理财行为，促使公司正确对待收益和风险，保证公司理财目的的实现。（2）从宏观上看，有利于政府监管机关研究上市公司理财行为对不同利益主体经济利益的影响，加强对上市公司理财行为的监管，规范上市公司的理财行为，维护各个利益主体的经济利益，促使我国证券市场的健康发展。从理论上看，其意义有：（1）探索上市公司在筹资、投资和盈利分配等全部理财环节中构建研究理财行为的理论和方法体系，可以丰富公司理财理论。（2）建立公司理财行为与公司理财目的和不同利益主体经济利益之间的函数关系，为实证分析方法在研究公司理财行为方面的运用提供一个新思路。（3）对上市公司理财行为的影响分析，可以完善上市公司的治理结构方面的理论，使对上市公司治理结构的分析建立在可靠的基础之上。二、影响公司理财行为的关键因素根据行为科学的理论，行为受行为动机的影响。公司理财行为自然受公司理财目标的影响，公司理财目标是影响公司理财行为的决定性因素。公司理财活动应该围绕着如何实现公司理财目标而展开。具体地讲，公司理财的目标有利润最大化、企业价值最大化、股东财富最大化之分，除此之外，还存在着诸如完成计划、职工福利最大化、大股东权益最大化、管理者利益最大化等等未便对外公告的理财目标。不同的理财目标，体现了不同利益集团的利益，这就要求公司应该在理财过程中充分考虑和平衡不同利益主体的经济利益，并采取相应的理财行为来保护不同利益集团的利益。但是，在公司中，特别是在上市公司中，存在着不同的利益主体，这些不同的利益主体存在着各自不同的理财目标和理财态度，他们都希望公司在理财中充分考虑自己的利益，采取最能满足自己利益的理财行为，以保证其经济利益的实现。而在各种利益主体之中，最有能力控制公司理财行为的利益主体是公司的控股股东、公司的管理当局等。这表明，公司理财行为也可能受这些掌握公司管理权力的利益主体操纵，偏离公司的基本理财目标。揭示公司理财行为，就是为了控制掌握公司管理权力的利益主体利用手中的权力，通过不正当的理财行为来谋取自身利益。人对实现目标方式和方法的认识差异也会直接影响到人的行为。公司理财行为除受公司理财目标影响之外，还受公司管理层对实现理财目标方式和方法的认识影响。即：公司管理层对待收益和风险的态度也是直接影响公司理财行为的一个关键因素。比如，当公司管理层将追求收益放在第一位，且对风险不敏感，就容易不顾风险去追求收益；相反，当公司管理层对风险过分敏感，则可能因过多地考虑风险，而影响到对收益的追求。公司管理层对待收益和风险的态度，会直接影响到公司对收益和风险的权衡，使公司采取与其理财态度相适应的理财行为。公司理财行为又影响到公司理财目标的实现，因此，公司管理层对待收益和风险的态度与公司理财目标的实现有着直接的关系。比如，公司理财的目标是企业价值最大化，而公司管理层对风险不敏感，采取了不顾风险去追求收益的理财行为，就是最终结果达到了预期目的，获得了高额利润，但是公司的价值也未必能达到最大化。因为，企业价值是收益和风险的函数，企业价值的大小，与收益成正比，与风险成反比。只有收益增长速度快于风险增长速度的条件下，放大风险、追求收益才会使企业价值增加。相反，收益的提高则不可能使企业价值增加。再如，公司理财的目标是股东财富最大化，但是，如果公司管理层的理财态度只是希望增加企业价值，那么，公司可以通过引入新的投资者，靠增加发行股份来增加企业价值。在这种情况下，企业价值虽然增加了，但是原股东的财富却并不一定增加，甚至还会受到稀释。因为，新股东加入企业，一方面会对企业价值有所贡献，另一方面，