日德公司融资治理模式分析(1)务管理毕业论文(2)
2015-08-01 01:02
导读：美国芝加哥大学凯普兰教授（Kaplan，1997）的一项实证研究说明日本和德国融资治理都是有效的。该研究是以由1980到1988年的146家美国公司、119家日本公司和
美国芝加哥大学凯普兰教授（Kaplan，1997）的一项实证研究说明日本和德国融资治理都是有效的。该研究是以由1980到1988年的146家美国公司、119家日本公司和42家德国公司为样本并从何种业绩因素影响最高经营者的更换的角度来设计的。表4中反映了日本和德国收入的变化与经营者的更换是密切相关的：经营者更换率随着收入的变动而变动。在收入增加时，日本的经营者更换率是最高的，达到14.3%，德国的是最小的，只有9.9%；收入降低时日本的更换率也是最高的有23.1%，德国的也是最低为10.4%。而收入增加与平稳对经营者的影响是一样的。另外，当公司的收入下降，德国公司总是有监事会成员更换，日本则是任命外部董事，从而增强监督力度。影响债权融资治理的有效性主要条件是债权人性质、债权集中度、企业债券市场和破产法。
1、债权人性质
各国公司主要有两类债权人：银行和债券投资者。而债券投资者又包括机构投资者和个人投资者。他们是否有动力和能力监督经营者？从能力方面来看，银行具有天然信息优势监督公司经营者，而机构投资者次之，个人投资者最弱。从动力方面来说，可以用张维迎教授的变压器理论进行分析。这个理论设想，从最终的财产所有者到财产的直接支配者之间的关系由若干个“变压器”串联而成，其中每一个“变压器”都是“降压器”（至少不升压），变压器越多，降压的幅度就越大（张维迎，1999）。我们用“初始输入电压”表示最终所有者对财产的名义关心度（用字母V0表示，0≤V0≤1）；用“最终输出电压”表示最终所有者对财产的有效关心度（用字母Vn表示，Vn≤V0）；用“变压系数”（输出电压与输入电压之比）表示委托人对被委托人的控制度（用字母Pi 1/i表示，0≤Pi 1/i≤1，其中P1/0表示最终所有者对直接委托人的控制度）。我们就得到下面的公式：
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