对我国资本结构理论与实践若干题目的思考务(2)
2016-08-04 01:08
导读：1．改善我国目前企业债券的信用评级制度。债券的信用等级是影响债券发行的重要因素，同一规范的信用评级制度是债券能够顺利发行的重要保障。我国
1．改善我国目前企业债券的信用评级制度。债券的信用等级是影响债券发行的重要因素，同一规范的信用评级制度是债券能够顺利发行的重要保障。我国的债券信用评级体系是比较混乱的，企业债券采取自愿评级，各评估机构各行其是咱立章程；债券评级缺乏强制性，也就缺乏对企业债券必要的监管，导致大量垃圾债券混进市场，损害了投资者的利益。因此，为了我国企业债券的发行，一方面尽快组织制定同一的评估指标体系和评级方法，以保证评级的性、公正性和一致性；另一方面必须采取强制性的评级方式，并对信用等级进行表露。
2．建立企业债券监控体系，健全企业破产清偿制度。建立企业债券监控体系，加强企业债券的治理，对于维护债券市场的良好运行起着至关重要的作用。债券监控体系一方面要对债券评级机构进行定期跟踪监测，发现异常情况要及时向债券审批机关报告；另一方面应对审批的企业债券进行监视检查，收集债券企业的发行和交易活动，以及资金使用安排和债券的到期偿还付息状况，规范发债企业的行为。完善的破产清偿制度，能够有力地约束企业行为，保障债务投资者的利益，从而促进债券市场的有机运行。
3．大力加强企业债券的活动性。我国企业债券市场不活，很大程度上在于企业债券缺乏活动性。解决企业债券的流通题目是发展我国企业债券确当务之急。首先，国家应实行利率市场化，并逐步放开债券转让流通价格；其次，增加企业债券的品种，为了满足不同投资者的不同需求，可设计诸如项目债券、长期债券、可转换债券及贴现债券、浮动利率债券等；第三，发展企业债券交易市场。发行市场的发展，离不开交易市场的发展，两者紧密结合，缺一不可。在完善现有柜台交易形式的同时，可逐步发展交易；既要有现货交易，又要有期货交易。
内容来自www.nseac.com
三、资本结构优化
我国国有的资本结构大多不公道已是一个不争的事实，它已成为我国国有企业生存与的至关重要因素，因此，国有企业资本结构的优化将直接决定我国国有企业改革的进程与效果。资本结构优化的方式有很多种，我们过往得比较多的是对资本结构的存量调整和增量调整，这里笔者想从股权结构的优化来谈谈我国国有企业资本结构的优化题目。
股权结构的优化是资本结构优化的一个方面，对股权结构加以公道的优化可改进企业治理结构，进步治理效率，增加企业的价值。著名的财务学家米勒把企业治理结构的选择看作是企业改革的主要策略。企业价值是企业股权结构的函数，股权结构越公道，企业治理效率越高，企业价值越大。占有关统计资料，我国上市公司股权结构中，国家股比例约为36％，法人股比例约为26％，流通股比例约为26％。从总体看，社会法人股、流通股的股权分散到不同的经济主体，相比而言，国有股权的集中度占有尽对上风，形成“一股独大”的局面。据以各类股权在总股本中所占比重与公司业绩的相关性的实证结果表明：相对说来，国有股份对公司业绩的贡献度不高；机构投资者对企业治理结构的改善有一定的积极作用；公众股东对公司业绩无明显影响。这说明我国上市公司的股权结构是不公道的，也正是不公道的股权结构，造成我国上市公司的治理效率低下，损害了企业价值。形成这种不公道的股权结构的原因在于我国现有的上市公司尽大部分是经过国有企业股份制改造后上市的，国有股占控制地位，这种在特定的和背景下形成的股权结构，不可避免地决定了我国上市公司治理结构具有天生的缺陷。从公司内部治理机制看，（l）国有股意味着国家应当对其享有所有权，但国家是一个“虚拟的”所有者，是一个抽象概念，国有股的代表主体和利益主体界定并不清楚。固然目前国有资产经营公司被授权代表国家行使股东的权利，但其代理效果却不尽如人意，原因在于：首先，这些国有资产经营公司有着各自的行政目标，所有者的财富最大化目标并不是它们的主要目标，在缺乏利益激励和产权约束的情况下，当两者发生冲突时，它们可能以行政目标代替所有者的财富最大化目标，追求自己的私利而损害所有者的利益；其次，它们不是投资的收益人，在缺乏利益激励的机制下缺乏监视经理层的激励；再次，这些国有资产经营公司既是市场规则的制定者和维护者，又是市场的参与者，它们既当“裁判”，又当“运动员”，从而导致权利的滥用，产生大量的寻租行为，破坏市场规则。（2）法人股固然有能力行使公司治理权，但在大多数情况下，经理都是由国家这个大股东任命的，他们的命运直接把握在政府官员的手中，形成了对政府官员的依附感，很难把经营企业作为自己的主要责任，从而弱化了作为法人股东对企业经营的约束。（3）社会公众股分布非常零散，又由于其持有者受自身条件的限制，普遍存在“搭便车”的心理和行为，基本上不构成对经理行为的约束，可以说，个人股东的行为很大程度上是一种投机行为，这一点可以从我国股票市场的高换手率看出。从公司外部治理机制看，由于上市公司国有股和社会法人股不能上市自由流通，公众流通股所占比例又少，难以形成有效的企业吞并与收购活动，即使所有的个人股东都抛售手中的股票也不会对经理造成市场压力，这样产生严重的内部人控制也就不足为奇，经调查研究表明：国有股（包括国家股和国家法人股）在公司中所占比例越大，公司的内部人控制就越强，产权结构的治理效率就越低，就越损害企业的价值。
