我国上市公司股权融资偏好比较(1)务管理毕业
2017-02-18 01:02
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内容摘要：我国上市公司存在强烈的股权融资偏好，根据资本结构理论分析说明股权融资偏好不符合股东利益最大化。通过中外企业融资偏好的比较分析，说明我国企业的股权融资偏好源于企业治理机制的深层次原因，并提出了相关的政策建议。 关键词：股权融资偏好 资本结构
自从MM定理问世以来，资本结构问题引起了很多学者的关注和重视。哈特甚至认为给予经营者以控制权或激励并不十分重要，至关重要的问题可能是要设计出合理的融资结构，限制经营者以投资者的利益为代价，追求他们自己目标的能力。显然，公司融资结构已经成为公司治理的重要内容并对其有效性起着至关重要的作用。关于资本结构的理论继MM定理之后出现了权衡理论、信号传递理论，以及以信息不对称为前提的代理成本理论、控制权理论和产品市场理论。几种理论分析的角度有所不同，综合起来观点大致如下：债务融资相对于股权融资具有节税从而减少实际成本、激励从而减少代理成本、巩固经理的控制权，并且可以作为传递企业高质量的信号等功能。但是，基于产品市场理论，增加债务融资会使企业在竞争中处于劣势，而内源融资不存在这种弊端。故最有利于实现股东利益最大化的融资顺序应是内部融资，债务融资，最后是股权融资。这同西方发达国家的实际是相吻合的，而我国企业的融资行为却截然不同。
中外资本结构的差异
从下表可以看出我国企业的融资结构和西方发达国家的差异：西方发达国家的企业主要以内源融资为主，而我国企业的内源融资比重很小。在外部融资中，西方发达国家以债务融资为主，而我国以股权融资为主。我国很多上市公司在资产负债率相当低甚至接近于零的情况下仍然不放弃股权融资机会甚至还积极争取，这一现象称之为股权融资偏好。刘迎秋发现由于股权偏好，在上市的1000多家公司中，平均资金闲置达3.1亿元，个别资金闲置达38亿元，而很多有发展前景的小企业却资金缺乏，造成社会稀缺资源的极大浪费。股权融资偏好问题虽然是资本结构的问题，但是在我国渐进改革的特殊时期却暴露了很多深层次的矛盾。
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中外融资结构差异的原因分析
现在公司治理主要是研究在两权分离的情况下如何降低代理成本，美英是通过如下的制度设计达到目的的：高度分散的股东可以选择“用脚投票”；外部接管导致的企业控制权的争夺；经理人市场的竞争；经理人各种报酬的合理安排以及对债权人和中小股东的完善的法律保护。而德日尤其是德国的公司治理主要表现为：小股东可以通过银行或其他代理机构实现“用手投票”以及银行作为债权人的有效的监督作用。我国由于种种原因公司的内部治理机制和外部约束都处于无效状态，内部人控制严重，管理者的股权融资偏好自然就转化成了现实的偏好。国外的公司治理中，大股东可以选择用手投票而分散的小股东可以选择用脚投票来约束经理人的行为，而在我国国有股一股独大，用手投票失效。流通股中又以散户居多，噪音支配投资者的投资行为，短期的投机炒作现象严重，流通股股东不重视公司的长期效益，用脚投票失效。上市公司中占有总股本70%的国有股和法人股不能在二级市场流通，不存在来自外部接管的控制权的威胁，在英美国家起主要作用的公司外部治理机制在我国丝毫不起作用。
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从加息看中小企业融资的变化
大型公共基础设施融资问题探讨
