国债利率基准化与市场化探析(3)
2013-09-12 01:15
导读：（三）丰富国债交易方式 国债市场规模的扩大、作用力的增强，离不开交易方式的丰富，只有交易方式丰富了，不仅有现货交易，还有各种派生交易，市
（三）丰富国债交易方式 国债市场规模的扩大、作用力的增强，离不开交易方式的丰富，只有交易方式丰富了，不仅有现货交易，还有各种派生交易，市场的选择性才能加大，国债的各种功能作用才能得到开发，合理价格和收益率的形成才有市场基础。为此，应着手以下两方面工作： 一是恢复国债期货交易。国债利率期货具有稳定价格和利率的作用。通过与套利相结合，国债利率期货阻止了价格的较大波动，对资源进行了短时间的分配，把现行利率调整到了所预测的未来利率的水平上，促使现有利率和未来利率两者保持相对平衡。稳定性是基准利率的重要特点，恢复国债期货交易，加强国债利率稳定性有助于促进国债利率基准地位的进一步稳固。目前我国利率已处于最低点，继续下跌的余地小，转降为升的可能性大。因此，机构投资国债的风险加大。当市场利率上调时，在银行间债券市场上，机构持有国债会因为吸收存款的筹资成本高于购买国债的获利而受到损失；在交易所债券市场上会随着利率上调而使国债市场价格下跌，使投资人受到损失。而且当利息上调幅度较大时，不上市流通的凭证式国债也会因居民做出利益比较提前兑付，当其大量出现时，会成为承销银行的压力和风险。国债虽是“金边债券”，也仍有必要通过期货交易，回避风险。 二是巩固国债回购交易。这是因为：第一，回购市场是促进利率市场化的重要机制。1991年兴起的国债回购交易，作为一种促进资金横向流动以及价格随行就市不受限制的市场，吸引了大量资金，使其成为金融机构同业之间以及金融机构与非金融机构间进行交易的较大市场，并对银行存贷利率限制又施加了一层压力，因为再不加以注意，将会影响到银行体系集聚的资金，银行业将面临一个不容忽视的挑战。从国债回购市场发展中可以洞察我国利率市场化进程，这是市场经济取向的内在要求。第二，国债回购也是央行公开市场业务操作的主要形式。1996年央行在国债二级市场上以回购交易形式开始启用的公开市场业务，预示着央行的货币政策调节利率作用将会提高到一个前所未有的重要位置上来。在发达国家，国债回购交易主要是作为一种资金活化的市场来对待的，它既是中央银行开展公开市场业务操作的常用方式，也是将证券市场与外界货币资金市场连接起来的主要机制，是一个利率逐步市场化的信号。因为央行买卖债券的次数增加后就意味利率要经常波动，硬性统一厘定利率的做法会被这种间接性利率信号的指导作用替代。
（四）增强国债流通 国债流通性的提高，一级市场与二级市场的利率实现接轨，达到内在的统一，是国债利率成为基准利率的必要条件。在国际金融市场上，基准利率往往是一国利率体系中处于最低水平，影响力最大的金融产品利率。我国目前的利率高低顺序是：国债利率高于同期存款利率，债券利率高于国债利率。国债利率要成为基准利率，就得改变这种利率倒挂现象。从理论上讲，国债利率应低于同期银行存款利率。一方面，对机构投资者而言，只要允许其进入国债市场，国债利率就应向中央银行贷款利率和同业拆借利率靠近，乃至降至其下，否则机构利用央行贷款或是同业拆贷款购买国债，将谋取暴利；另一方面，对个人投资者来说，由于近年的国债券大都采用了银行定期存款已废止的的可提前支取，分段计息等办法，其实际优惠已大大高于同期银行存款，即使将国债利率降至银行定期存款之下，国债对购买者仍有吸引力。造成现在这种局面的原因是多样的，但很重要的一条还是国债交易不像银行存取款那样方便，因而国债的流动性优势很大程度还本体现出来。因此，当前加快国债市场建设的重点在于提高可流通国债发行比例，增加国债营业网点，方便国债交易，同时还应建立一个有效运行的国债托管。结算和清算系统，完善二级市场的监管机制。国债流通性提高的结果必然是一级市场利率向二级市场收益率靠拢，由市场竞争决定，发债主体不再参照银行存款利率制定发行利率。这样，国债利率的基准利率地位才能得以确立，从而带动整体利率体系的市场化。
