浅谈东北老工业基地企业并购问题研究(2)
2014-03-20 01:07
导读：企业并购整合的最终目标是实现企业核心竞争力的提高，实现企业的并购效应，实现企业价值的迅速增长。因此企业并购整合必须以核心能力的提高为第一
企业并购整合的最终目标是实现企业核心竞争力的提高，实现企业的并购效应，实现企业价值的迅速增长。因此企业并购整合必须以核心能力的提高为第一目的，一切整合措施都必须立足于核心能力的构筑。企业并购后的整合需要将原来不同的运作体系包括管理、生产、营销、人员、文化和形象有机地结合起来，形成一个资源共享、优势互补、协调统一的运作体系。所以并购整合主要包括四个方面的内容：一是组织整合，并购企业的组织整合、重构、协调决定了其经营方向，因此组织整合构成企业并购走向的出发点；二是文化整合，在企业并购中不同管理理念风格的沟通、信任、融合与接受的程度，潜移默化地影响着资源的运作效果，必须予以重视；三是财务整合，企业并购的一个重要原因，即可归结为被接管企业财务管理不善，成本管理费用过高，或是资产结构不合理，因此实施有效的财务整合，是企业并购成功的重要保证之一；四是人力资源整合，整合的每一项内容都与人有关，人力资本自身的整合配置与人才的保留及作用的发挥，决定了整合效率，因而也决定了企业并购的成功率。在并购整合这几个组成部分中，组织整合起统领和先导作用，应于并购前就确定。文化整合和人力资源整合应逐渐进行，不宜急于求成，而应采取逐步渗透、分阶段地有序引导策略。在所有并购整合部分中，财务管理制度必须在并购后移植到被并购企业中去，实现财务管理的高度统一，否则组织整合、文化整合、人力资源整合以及其他整合都难以达到预期的目的。因此笔者着重分析并购整合理论中的财务整合，包含其基础理论以及具体财务整合的应用。 三、东北老工业基地企业实施并购规模和风险的防范策略
(一)鼓励企业进行横向并购，扩大企业规模
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1．市场容量和企业规模是影响市场集中度的两个基本因素，市场集中度的高低主要取决于市场容量和企业规模，当企业规模不变的时候，市场容量扩大就会降低行业的集中度：当市场容量不变时，企业横向并购使得企业规模不断扩大，大企业不断膨胀，就会提高行业集中度，产生垄断，因此西方各国对横向并购都有严格的限制。在我国的产业配置上，存在产业组织的低集中化和高分散化，与发达国家产业组织规模相比，我国企业产业集中度过低，我国的大多数行业都属于过度竞争型的行业。因此，从我国现有的产业结构布局来看，除了少数受国家管制的行业以为，在那些产业集中度比较低的行业实施横向并购不会形成产业过度集中，导致垄断状况的出现。也就是说，在我国的绝大多数行业，成功的企业横向并购并不会造成反竞争效应，相反会在一定程度上增强我国企业国际竞争力。由于企业横向并购能够提高企业效率，因此对于那些产业集中度较低的行业内的企业而言，它的竞争力比较低，可以通过横向并购提高行业的市场集中度，充分利用横向并购的正面效应改善企业的效率，提升企业的竞争力。我国绝大多数行业都处于这种状况。因此，我国应当在那些行业集中度低、企业规模小、缺乏竞争力的行业中，制定相关优惠措施，鼓励企业积极进行横向并购，扩大企业规模，提升企业的国际国内竞争力，改变目前这种产业过度分散的状况。
(二)企业并购必须进行财务风险实施评估
整合前进行周密的财务风险评估。主要包括对并购企业自身资源和管理能力的评估和对目标企业的评估。评估的目的：一是为并购企业的运行提供可行性分析；二是通过评估可以发现被并购企业财务上存在的问题，以利于在整合过程中有的放矢，提高整合效率。
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(三)东北老工业基地企业并购财务风险的控制方法
1．提高并购信息质量。高质量的信息是目标企业价值评估得以顺利进行的首要条件。为改变信息不对称给并购企业带来的不利影响，应从尽职调查人手提高信息质量。开展尽职调查，全面了解目标企业信息由于目标企业刻意隐瞒或不主动披露相关信息，财务陷阱在每一起并购案中都或多或少存在。因此在实际操作中，应特别重视并购中的尽职调查。并购中的尽职调查包括资料的搜集、权责的划分、法律协议的签订、中介机构的聘请。它贯穿于整个收购过程，主要目的是防范并购风险，调查、证实重大信息。
2．选择合适的价值评估方法。目前常见的目标企业价值评估方法包括资产价值基础法、收益法、股利法和贴现现金流量法。
资产价值基础法：资产价值基础法指通过对目标企业的资产进行估价来评估其价值的方法。确定目标企业资产的价值，关键是选择合适的资产估价标准。
收益法(市盈率模型)：收益法是根据目标企业的收益和预期市盈率确定价值的方法。通常它是适用于上市公司之间并购的估价模型。运用这种方法对目标企业估价的步骤是：首先是检查、调整目标企业近期的利润业绩；其次是选择、计算目标企业估价收益指标；再次是对目标企业的估价应合理预测须确保在风险和成长性方面的可比性。当然，这一方法也存在着不足和缺陷。首先是该方法只适用于盈利企业，亏损或面临破产的企业无法采用这一方法。而我国目前的并购活动所涉及的目标企业中，亏损企业占了很大比重。其次，宏观经济和行业发展的周期性因素会影响市盈率预测的准确性，进而导致评估结果的偏差。另外，在我国，资本市场尚处于不成熟状态，投机性较强，股票市盈率较高，适当的市盈率标准很难取得。最后，收益指标的选择也具有一定的主观性。因此在当前情况下，很难完全运用收益法对目标企业进行准确估价。
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股利法：股利法即通过折算未来股利来确定公司的现值。对某个投资者而言，他的收益是由股利和出售股票时的资本利得两部分构成的，但是这个投资者所获得的资本利得仅仅是其他投资者为了取得将来的股利而愿意支付的股票价格的一部分。从长期来看，投资者将仅仅关心股利。即使在清算的情况下，投资者所得到的任何现金代表了最终的股利。如果某一股东持有较大比例的有投票权的股票，就可以确保他对股利政策的控制，因此股利法一般更适用于对少数持股的公司进行评估。
（四)东北老工业基地企业实施并购后整合策略
