公司流动性与盈利性的关系研究

1、引言

流动性已经成为公司正常经营的保障。公司往往为了交易性需求、投资性需求或谨慎性需求而持有流动性。流动性,不同领域有不同的含义, 这里特指公司资产的1个属性, 是指公司资产转化为现金及现金等价物的能力, 即变现能力。

著名财务管理专家范霍恩认为, 流动性有两层含义: ( 1) 变现所需的时间; ( 2) 变现比率的稳定性。狭义的流动性只包含第1层含义, 广义的流动性则包含两层含义。企业不同的资产具有不同的流动性, 现金的流动性最好, 其次是有价证券, 然后依次是应收账款、存货和固定资产。

流动性对于企业非常重要, 流动性过高过低都可能从短期或长期对企业产生重要影响。1方面, 资产流动性与盈利能力成反比。资产流动性越好, 其收益率低, 企业资产的流动性过高, 企业资产增值的能力就不足, 而资产收益率低, 企业就可能陷入困境。另1方面, 流动性不足又直接影响到企业的清偿能力。发达国家的统计资料表明, 4 /5 的破产企业是获利企业, 它们倒闭不是因为亏损, 而是因为现金不足。

除了影响资产盈利能力以外, 持有流动性资产本身也需要付出成本。这些成本包括交易手续费和代理成本。如投资于短期债券则需要支付交易手续费,如果买卖次数多, 这种支付的手续费还非常高。由于股东与经理层之间利益的不1致性, 股东需要支付代理成本。在内控制度不很完善的市场中, 代理成本尤其高昂。

由于资本市场的不完善, 公司遇到流动性需求时并不能很容易筹集到所需的资金, 在证券市场不发达的国家尤其如此。但由于公司持有流动性要付出代价, 因而公司持有的流动性并不是越高越好, 特别是外部融资很昂贵时。为了满足将来的生产性需要, 投资于流动性资产就是外部融资的1种变通。外部融资成本包括发行证券的成本、因为潜在的代理冲突产生的成本、因为信息不对称和逆向选择问题产生的成本。因此, 投资于流动性可以看作是减少外部融资依赖性而采取的1种经济方法。当然, 这样的收益必须要能平衡持有流动性带来的成本。如何确定持有流动性的水平成为很有意义的事情。

2、数据与研究设计

本文样本为根据国家统计局的GICS( 全球行业分类标准) 行业分类标准挑选的在沪深上市的A 股制造类公司,这些公司在2001 年到2005 年间正常经营。为排除新上市公司因为通过发行股票得到了巨额资金, 因而现金资产特别充裕, 会掩盖实际经营中的流动性需求,因此, 本文的样本公司都是至少上市两年后的公司。所有初始数据都来自上海万得资讯(Wind) 。

流动性( LIQRAT) 用现金加短期证券比总资产的账面价值表示。假设LIQRAT 与下面假设的流动性决定因素相关。盈利性则用总资产收益率表示, 总资产收益率等于息税前利润除以总资产。

我们选取了2001 年到2005 年间在沪深正常交易的制造类上市公司, 其中,2001 年的制造类上市公司为310 家,2002 年315 家, 2003 年318 家, 2004 年306 家, 2005 年304 家。2001 年公司流动性平均为0.1861, 资产收益率平均为0.0398。2002 年公司流动性平均为0.1892, 资产收益率平均为0.0659。2003年公司流动性平均为0.1828, 资产收益率平均为0.0587。2004 年公司流动性平均为0.1726, 资产收益率平均为0.1085。2005 年公司流动性平均为0.1534, 资产收益率平均为0.0585。为了比较流动性对资产收益率是否有显著影响, 我们按流动性将2001 年到2005 年各年样本公司分为两类, 即高流动性公司和低流动性公司。各年流动性在平均值以上为高流动性公司, 流动性在平均值以下为低流动性公司。具体而言, 2001 年样本公司中流动性高于0.1861 的公司被归类为高流动性公司,反之则为低流动性公司。2002 年样本公司中流动性高于0.1892 的公司被归类为高流动性公司, 反之则为低流动性公司。2003 年样本公司中流动性高于0.1828 的公司被归类为高流动性公司,反之则为低流动性公司。2004 年样本公司中流动性高于0.1726 的公司被归类为高流动性公司, 反之则为低流动性公司。2005 年样本公司中流动性高于0.1534 的公司被归类为高流动性公司,反之则为低流动性公司。然后分别计算了各年高流动性公司和低流动性公司的资产收益率, 得到2001 年高流动性公司有126 家, 资产收益率为0.04581, 低流动性公司有174 家, 资产收益率为0.04664; 2002 年高流动性公司有142家, 资产收益率为0.05663, 低流动性公司有158 家, 资产收益率为0.06872;2003 年高流动性公司有141 家, 资产收益率为0.07254, 低流动性公司有208家, 资产收益率为0.0491; 2004 年高流动性公司有134 家, 资产收益率为0.0712, 低流动性公司有216 家, 资产收益率为0.091; 2005 年高流动性公司有102 家, 资产收益率为0.0737, 低流动性公司有218 家, 资产收益率为0.0456。从统计中可以看到, 流动性与资产收益率的关系在不同年份表现不同, 流动性高并不1定资产收益率高( 见表1) 。 （科教范文网http://fw.nseac.com）

表1 两类公司的平均收益率

高流动性公司ROA 低流动性公司ROA

2001 0.04581 0.04664

样本数 126 174

2002 0.05663 0.06872

样本数 142 158

2003 0.07254 0.0691

样本数 141 208

2004 0.0712 0.091

样本数 134 216

2005 0.0737 0.0856

样本数 102 218

3、两类公司比较结果

为从统计上说明两类公司的收益率差异, 我们对两类公司进行了非参数检验(Wilcoxon 秩检验) 。该检验的优势是非参数的, 所以没有必要对数据的分布作出1些特别的假设。假设用ROAH 表示高流动性公司的资产收益率, 用ROAL表示低流动性公司的资产收益率。我们想要检验的原假设为ROAH=ROAL, 备择假设为ROAH>ROAL。

记nH 为被分为高流动性公司的数目, nL 为低流动性公司的数目。如果将高流动性公司和低流动性公司结合, 就可以对它们排序, 对每个观察值都赋予1个整数秩, 该整数秩范围为从1 到nH+nL, 定义W 为高流动性公司的秩和。在选取的2001 年的样本中, nH=126, nL=174。2001 年计算的Z 统计量为- 2.151, 对应P 值为0.031( 见表2) 。

表2 Wilcoxon 秩检验结果

Z 统计量 渐进显著性水平(双尾)

2001 - 2.151 0.031

2002 - 1.355 0.175

2003 - 1.094 0.274

2004 - 3.621 0

2005 - 2.539 0.011

在5%的显著性水平下, 可以拒绝高流动性公司与低流动性公司资产收益率无差异的假设。类似地, 计算出2004 年计算的Z 统计量为- 3.621, 对应P 值为0, 在1%的显著性水平下可以拒绝高流动性公司与低流动性公司资产收益率无差异的假设。计算2005 年的Z 统计量为- 2.539, 对应P 值为0.011, 在5%的显著性水平下可以拒绝高流动性公司与低流动性公司资产收益率无差异的假设。设定显著性水平为5%, 2002 年和2003 年差异不显著。2001 年和2004 年低流动性具有显著的高收益, 2005 年检验结果也证实低流动性具有高收益。2003 年低流动性平均收益低并不显著,因此不接受低流动性公司产生低收益的结论。

因此, 综合上面5 年的分析结果, 我们可以验证部分年份低流动性资产确实具有高收益的特征, 即低流动性公司将资产配置到收益率更高的投资上去, 取得了更好的经营效果。从而流动性和收益性确实具有反向关系。

      文章来源：统计与决策      （责任编辑： xl）