新兴市场国家的外汇储备增长(2)
2016-10-09 01:10
导读：政策含义 针对以上，新兴市场国家无疑需要进行必要的战略和政策调整。基于前面的，可以认为，首先，新兴市场国家应当对资本账户的开放战略进行必
政策含义 针对以上，新兴市场国家无疑需要进行必要的战略和政策调整。基于前面的，可以认为，首先，新兴市场国家应当对资本账户的开放战略进行必要的反思。虽然新古典对于资本自由流动的利益进行了近乎完美的阐述，但新兴市场国家的相关实践却不断地表明，资本管制的放松或解除很可能导致国际资本的过度流入。事实上，资本过度流入不仅可能引起外汇储备的过度增长，而且也是很多国家动荡的根源所在。因此，对于大多数新兴市场国家来说，审慎实施资本账户的开放，在一个较长的时期内维持一定程度的资本管制（特别是资本流入限制），可能更为符合自身的经济利益。由于直接投资一般与实体经济有着更为密切的联系，而且常常伴随着进口的增加，因此，放松乃至解除这类资本的流入限制可以放在优先的地位。相比之下，由于证券资本流入和银行海外借款的自由化更容易引起资本的过度流入，因而需要更为审慎地对待。 值得指出的是，在很多新兴市场国家的资本账户开放战略中，资本流入的自由化似乎总比资本流出的自由化具有更为优先的地位。从鼓励资本流入、扩大利用外资，以及减少资本外逃等的角度看，这无疑是正确的（其实，一些国家的经验表明，解除资本流出的限制在某些情况下也会有利于资本的流入，因为它提高了国际投资者对该国投资环境的信心）。但是，如果一国发生了资本的过度流入，并且出现了资本流入与外汇储备同时快速增长的局面，那么，适当限制资本流入和更多地放松资本流出限制，将成为更为可取的政策选择。因为这有助于减少资本账户顺差和促进国际收支的均衡，进而减缓官方外汇储备的过度增长。同时，在一国存有大量官方储备情况下，减少资本流出限制以鼓励更多的私人海外投资，实际上意味着该国的海外资产在政府与私人部门之间发生了一定的转换，而这种转换既有利于提高国民利益（因为私人海外投资的收益率通常会高于官方储备的收益率），也有利于减少政府所承担的外汇储备风险。 其次，在存在资本净流入的情况下，必须设法保持经常账户的适度逆差状态，因为只有这样，才能维持国际收支的均衡并防止外汇储备的过度增长。为此，当局必须采取必要的措施，如适当扩大公共支出水平和降低与个人的税收负担，以便扩大国内投资和消费。国内需求的扩大，一般会带动进口的相应增加，从而减少经常账户的顺差；同时，还会减少利用出口刺激国内需求和创造就业机会的压力。在通货紧缩时期，很多国家的政府都会倾向于通过扩大出口来创造出更多的需求和就业机会。尽管这样的策略通常会取得成效，但它的另一个后果往往就是外汇储备大量增加。如果政府能够有效地扩大国内投资和消费需求，这方面的压力将会显著减少，外汇储备的增长也会相应减缓。 再次，实行更有弹性的汇率安排。在一国外汇储备出现大幅度增长时，允许本币的名义升值将是一种可供选择的政策措施，因为它不仅会减少资本流入的动力，而且也会减少经常账户的顺差，从而有助于国际收支均衡的恢复。不过，在一国强烈地依赖出口来维持其需求和经济增长水平时，允许货币名义升值将付出较大的代价。这时，实施资本流入限制或其它政策手段可能更为适当或更加容易被接受。 最后，加强国际货币合作，特别是区域性的货币合作。从一定意义上讲，紧密的国际货币合作，特别是一种有效的货币危机处理机制的存在，可以大大减少一国持有外汇储备的必要性，甚至可以使得任何建立在单边基础上的国际收支调节成为多余。然而，正如前面所指出的，国际货币基金并没有发挥其应有的作用，特别是对于美洲以外的国家而言。因此，对于亚洲等新兴市场国家来说，加强区域性货币合作就具有了十分重要的意义。
