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巴西企业海外上市现象研究

2017-08-21 06:17 摘要： 近二、三十年以来，巴西证券市场发展滞后，新股首发募集资金量少，在本土挂牌的公司数量逐年减少，而在美国上市的公司数量不断增多。除了宏观因素外，忽视对中小投资者保护的证券法规是促成这种现象的主要原因。研究巴西的经验教训，对于我国发展资本市场大有裨益。 　　关键词：债务危机；海外上市；优先股；投资者保护 　　巴西证券市场有着悠久的历史，圣保罗证券交易所（BOVESPA）建立于1890 年，一直是巴西最重要的证券交易所。在19世纪初，巴西证券市场与其他金融市场发达的国家相比差距并不大。但近二、三十年以来，巴西证券市场发展滞后，本国证券市场上市公司数量减少、基本失去了融资功能，大量企业选择海外上市。傅浩（2005）^[7]认为大批优秀企业远赴美国上市，是造成巴西证券市场发展滞后的主要原因之一。　　本文进一步解释是什么原因造成了巴西大量企业海外上市，从而影响到本国证券市场的发展。企业选择海外上市是问题的表象，背后隐藏着更深层次的原因。本文从两方面研究。首先从巴西经济私有化改革来考查，这场轰轰烈烈的运动使国外投资者持有巴西企业的大量股权，本国宏观经济发展不稳和本币大幅贬值促使企业选择海外上市，这是外在原因。其次从法律政策来分析。巴西上市公司可以发行总股本2/3比例的优先股股票，这些股票不具有表决权，在家族企业为主、法律条规不完善的情况下，普通中小投资者的利益得不到保护。对了加快国有企业的私有化，上世纪90年代中后期巴西政府又进一步放松了信息披露和要约收购的要求，这更不利于中小投资者的保护。对投资者的保护力度决定了证券市场的发展程度（LLSV，1997) ^[1]，巴西证券市场发展滞后，忽视对投资者利益的保护是内在原因。　　巴西（Brazil）、俄罗斯（Russia）、印度（India）和中国（China）被称为金砖四国（BRICs），目前学术界常常比较分析这四个国家的经济现象。中国股票市场自创建到现在不足二十年，但无论从总市值、上市公司数量上，都超过了巴西。尽管如此，中国资本市场发展还比较薄弱，法律法规还需要进一步完善。我们不仅需要借鉴发达国家的资本市场成功经验，还要吸取发展中国家的经验教训。在目前大量企业纷纷选择海外上市的背景下，本文希望通过系统地分析巴西证券市场发展滞后的经验教训，能够给予我国证券市场的发展以有益的启示。　　巴西证券市场现状