货币政策应对股票价格波动的策略研究(1)(3)
2014-10-27 01:05
导读：对三个变量组进行脉冲响应函数分析，发现M0、M1与M2的一个标准差新息冲击对I的影响是所有变量中相对较小的，且都出现了正负值波动的现象，表明M（包
对三个变量组进行脉冲响应函数分析，发现M0、M1与M2的一个标准差新息冲击对I的影响是所有变量中相对较小的，且都出现了正负值波动的现象，表明M（包括M0、M1与M2）对I的影响力较小且具有方向上的不确定性。也就是说，我们无法判断M0、M1与M2的增加（或减少）将造成股价指数是上涨还是下跌。对三个变量组进行方差分析发现，来自股价指数自身新息的影响占股价指数预测误差的60%～70%，来自M0、M1与M2新息的影响占股价指数预测误差的比例均低于7%，说明它们对股价指数的影响力度很小，这与獹ranger因果检验的结果是一致的。
从以上分析可以看出，在样本期间，我国的货币供给量不是股价指数变化的獹ranger原因，我国货币供给量对股价指数的影响力度不大，并且影响的方向不确定。再考虑到货币供给量并不是中央银行能够完全控制的外生变量，因此，我国尚未具备通过货币供给量的变动来确定性地影响股价指数的能力。
（二）利率对股价指数的影响
利率对于股票价格的影响主要有以下途径：一是利率变动造成的资产组合替代效应。利率变动会影响存款收益率，投资者就会在股票、银行存款与债券之间进行资产选择。如利率上升将使一部分资金从股市流出而投向银行储蓄和债券，减少了股票市场的资金供给，造成股票价格下跌。二是利率对上市公司经营的影响，进而影响公司未来的估值水平。如贷款利率提高会加重企业利息负担，从而减少企业的盈利，进而减少股票分红派息，受利息负担的加重和股票分红派息降低的双重影响，股票价格将会下跌。三是利率作为一种政策信号，改变投资者（或投机者）对经济的未来预期而反映在股票的价格中。凯恩斯的投机动机的货币需求理论指出，每个投机者心目中都有一个利率水平的正常值，如果实际利率水平高于这个值，他预期利率将会下降；如果实际利率水平低于这个值，他预期利率将会上升。当投机者预期利率将下降时，他会将货币转换成债券，以期在债券价格上升时同时得到利息收入和资本溢价的双重收入。但如果投机者预期利率将上升，就会产生多种可能性。其中有一种最典型的可能性：当预期债券价格的下降使得债券的资本损失超过债券的利息收入时，投机者就会只持有货币而不持有债券，以避免损失和在将来债券价格下降时再度购进债券。由此可见，利率水平及投机者对利率变化趋势的预期对资本市场有重要影响。虽然凯恩斯在作以上分析时认为人们的金融资产只有货币与债券，并没有引入股票，但这种分析的基本原理对股票也同样适用。也就是说，投机者对利率的预期将造成他持有或抛售股票的行为，从而影响股票价格。四是利率的变动会对宏观经济产生影响。如利率的降低将会刺激投资，从而带动经济增长。这样，股票预期的未来的现金流将会增加，最终造成股票市场的繁荣和股票价格的普遍上涨，反之，则会造成股票价格的普遍下跌。
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