浅论我国开放式基金的制度约束与创新(3)

(五)缺乏合理的基金评级体系和权威的基金评级机掏。目前三大报是以基金净值来对基金运作能力进行排名的，在这种制度设计下。就会诱使基金人采取片面提升净值的捷径——对个股进行控盘式操作来提升所管理基金的单位净值．而不是在风险和收益的结合中，寻找最佳平衡点。运作开放式基金如果沿用旧的封闭式基金的思路，势必引起开放式基金所持有股票的流动性大为降低，易引发开放式基金的流动性危机。况且，在基金发起设立时，其目标在其招股说明书中有明确规定的，有的是成长型基金．有的是优化指数型基金．不同投资目标的基金其运作思路肯定会有很大的差异，而如果单一用净值作为评价基金管理公司管理水平的硬性指标的话．明显带有不合理性，也易引发基金管理公司间的恶性竞争。另外．从基金评估机构而言．美国基金业的快速发展与基金评圾机构的配套发展也密不可分．当前美国基金评级机构与股票评级机构、债券评级机构一起成为资本信用评级的三大支拄．并以严格、客观、公正保持投资人对资本市场的信心，而我国目前却缺乏此类公正独立的基金评级机构

三、推出开放式基金的制度创新工作

(一)在制度创新方而．可考虑在即将出台的《投资基金法》中允许托管向基金提供短期信贷。这是现实制度下的最优选择。同时，为肪止基金管理人从事信用贷款投资．可考虑对借款的用途和比例进行限制。如规定基金借贷的最高限额为基金净资产的，并且仅限于用于支付赎回的要求。由托管银行对基金提供信贷支持。主要考虑到基金资产规模的大小和托管银行本身利益密切相关．基金的稳定经营对基金托管人也是有利的．并且托管银行对基金资产状况最为了解．可以有效地对基金管理人进行监督．保证借贷资金按规定用逢使用。

(二)在衍生产品创新方面．可考虑适时推出股票指数期赏交易或交易。目前．由于没有做空机制的存在．基金管理人就缺乏有救的规避市场风险的手段。在开放式基金面临赎回压力，而又无其他途径可融人短期资金的话。势必抛售所持股票．而在市场下趺时出售股票更有可能使基金陷人净值下趺——赎回——净值进一步下趺的恶性循环．引起市场指数的大幅波动．引发投资者的抛售狂潮。使市场参与者各方的利益均受到损害。因此，应尽快推出全国性的股票指数期货或国债期赏．为开放式基金提供避险和投资组合工具，这也是开放式基金稳定收益、增加吸引力的需要。

(三)在辅助性制度建设上．应考虑建立科学的基金评级体系。科学基金评级体系的建立至少应包括三个方面内容：基金评价方法、基金业绩评价基准和独立的基金评级机构。净值水平是评价基金管理人管理水平的一个重要指标，但不应是唯一指标，并且仅以净值水平作为唯一评价指标将诱使基金管理人采取操纵净值的方法进行基金运作，而不考虑基金的风险水平和流动性水平。这种制度导向在开放式基金情况下应充分加以调整，不仅要考虑净值水平，同时也要考虑基金取得净值增长所承担的风险、基金最佳风险收益比和基金所持有在证券市场变现的难易程度荨。同时，基金业绩的评价还需要有专业的基金评级机构．而且这个机构必须是独立于基金管理人的。这方面的建设可考虑由全国证券业协会牵头，组成一个由管理层官员、理论界学家、拇外同行人员组成的证券投资基金业协会．独立地对基金的业绩做出综合评级．供投资人参考。