浅析我国上市公司资本结构影响因素的实证研究(2)

　　所以，我们假设:

　　H5:资产负债率与获利能力负相关。

　　4、成长性 Myers(1977)认为成长性高的公司股东在上有更大的灵活性，可能会有采取损害债权人利益的潜在动机，比如:改变投资项目，分散资源等。另外，成长性大的企业大多属于新兴行业，经营风险较大，破产也较大。鉴于这种预期，债权人将会对这些公司借款施加更多的限制，这最终会制约公司的灵活性。同时，Myers等学者又指出如果公司的短期多于长期债务，代理成本问题将会减弱。由于成长性V企业资金需求量大，而长期渠道受阻时，短期融资将会增加以弥补资金的缺口。许多实证表明成长性与资产负债率的关系比较复杂，没有一个定性的结论。

　　我们先根据理论作出假设:

　　H6:长期资产负债率与成长性负相关。

　　H7:短期资产负债率与成长性正相关。

　　(二)样本的选取

　　本文以在深圳交易所上市的256家公司为研究总体，利用这些公司从1996年到2002年的进行实证研究。考虑到样本前后期的一致性，所选出的样本均是1996年已上市的公司，同时做出了以下调整:1剔除ST,PT类公司。2.剔除类公司。3.剔除掉一些不全的公司。

　　(三)指标的选取

　　1、被解释变量指标

　　总资产负债率Yi=总负债/总资产(期末数)

　　长期资产负债率Y2=长期负债/总资产(期末数)

　　短期资产负债率Y3=流动负债/总资产(期末数)

　　2、解释变量指标

　　公司规模X1=LN(主营业务收人)

　　担保价值X2=固定资产净值FA/总资产TA

　　盈利能力X3=主营业务利润/总资产

　　X4=净利润/主营业务收人

　　有学者认为，主营业务资产收益率与净资产收益率相比能够在一定程度上缩小公司盈余空间。主营业务资产收益率分母为总资产，避免了一些公司账面净资产很小或为负数的情况，分子为主营业务利润，减少利用非主营业务进行利润操纵的情况。但鉴于净利润指标是公司管理人员及其他利益相关者进行决策的关键指标，所以本文将这两项盈利指标同时纳人分析模型中。

　　成长性X5=(期末总资产一期初总资产)/期初总资产

　　(四)确定研究方法

　　理论上有三种运用平行数据建立模型的方法，分别是:普通最小二乘法(OLS)、固定效应模型(fixed effects model)和随机效应模型(random effects model)。

　　普通最小二乘法假定没有公司和时间的影响，不同时间、不同个体的截距完全一样，于是比固定效应模型包含更多的参数限制条件，所以普通最小二乘模型的误差平方和会比较大。事实上，各公司有自身的具体情况，它们往往会从各自的特点出发，选择资产负债率。另外，不同时间的资产负债率会受当期的政策、的影响。如果添加限制条件引起的误差平方和的增加不显著，那么限制条件是适当的，可以采用普通最刁、-燕I。否则，就应当选择固定效应模型。误差平方和的F(F=9.34>1)表明，在5%显著性水平下公司因素影响是显著的，继续采用普通最小二乘估计法将会造成误差过大，而采用固定效应模型法是有效的。

　　固定效应模型和随机效应模型是两种相互联系的估计模型，随机效应模型将不可观测的因素影响包含在误差项中，而固定效应模型将其包含在截距项中。随机效应模型的问题是如果误差项与解释变量相关，将造成随机效应模型估计量不一致。而固定效应模型却能弥补随机效应模型的不足，无误差项与解释变量是否相关，其估计量总是一致的。但是固定效应也存在一些缺陷，它需要给每个公司进行单独的估计，所以不如随机效应有效。为了比较固定效应模型和随机效应模型，我们采用了Hauseman检验。结果以5%的显著水平拒绝了随机效应模型的无关性假设。因此，应选择固定效应模型进行估计。

　　Yit代表第1个公司在第t期的资产负债率。Xit代表随公司和时间而变化的影响因素。

　　zi代表随公司而变化的影响因素。wt代表随时间而变化的影响因素。

是待估计的系数向量。残差由三部分组成，分别是截面误差成分Oi、时间序列误差成分和混合误差成分

   [2]