浅析我国上市公司资本结构影响因素的实证研究

　　关键词:资本结构　实证分析　影响因素　混合回归

　　论文摘要:本文运用固定效应方法，对资本结构及其影响因素进行研究，利用深圳交易所256家近七年的数据资料，建立了我国上市公司资本结构影响因素模型。结果表明，公司规模、担保价值、盈利能力和成长性对上市公司资本结构影响显著。

　　一、引言

　　自从MM定理发表以后，许多学者开始对资本结构进行广泛的研究，并揭示企业的资本结构不仅影响企业的资本和企业总价值，而且影响企业的治理结构和经理行为，进而影响整个的增长和稳定，所以资本结构问题的研究一直是领域研究的重要课题之一。实证是研究资本结构的重要方法，对评价、验证各种理论观点以及启发新的思路起到了十分重要的作用。

　　近年来，我国上市公司资本结构问题的实证研究得到了普遍的关注，国内不少学者分别从不同角度利用不同时期的截面数据成功地建立了资本结构模型。但国内目前的资本结构实证研究所选数据多是截面数据，没有将时间序列数据结合起来考虑。采用的方法以普通最小二乘法(OLS)为主。

　　本文试图将截面数据和时间序列数据(平行数据)相结合，寻求资本结构及其影响因素之间的关系。这种平行数据不仅能增加样本数量而且能进行比单独的截面或时间样本更有效的估计，因为平行数据考虑到不可观测的公司影响，使各公司的截距各不相尸，从而减少了误差。

　　二、研究方法

　　(一)实证假设

　　本文在国内外研究的基础上，将成长性、企业规模、盈利能力和担保价值作为影响资本结构的关键因素，并提出实证假设。

　　1.公司规模  大公司更容易采取多元化经营和纵向一体化战略，使分散，交易内部化，从而降低成本，稳定收人流，减少经营风险，所以相同的负债水平下，大公司的破产风险较小，可以承担更多的负债。从非对称信息角度看，股东、债权人与小公司之间的冲突更加剧烈，信息不对称程度大，所以小公司在贷款时将会面临更多的限制条件，长期成本较大，只能依赖于短期融资。

　　根据理论，我们假设:

　　H1：长期资产负债率与公司规模正相关。

　　H2：短期资产负债率与公司规模负相关。

　　2、担保价值  由于股东和债权人的利益冲突，债权人面临着逆向选择和风险。为了债权安全，债权人会要求企业提供有形资产作担保，以降低由于信息劣势而导致的信用风险。另外，根据破产成本理论，担保价值越大，期望的破产成本和财务困境成本就越小。

　　所以，我们假设:

　　H3：长期资产负债率与担保价值正相关。

　　H4：短期资产负债率与担保价值负相关。

　　3、获利能力 Myers和Mailuf(1984)根据不对称信息理论模型指出，内部融资成本较低而被优先选择，负债次之，最后是股权融资。也就是说，获利能力越强，公司的内部资金可能越多，可以相应减少举债的数量。

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