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根据以上的分析，笔者提出一个企业年金基金的投资组合理论模型。在Markowitz和Sharpe的资产组合模型中，组合的方差表示为：Var(Rp)-β2War(Rm)=0，而对于企业年金，资产组合模型可以变换一下：年金基金的风险和收益之间的关系等式为：Var [wRp (1-w)CF]-β2War(Rm)=0，式中w为企业年金资产(假设为a)与公司总资产(假设为b)及年金资产之和的比例，即w=a/(a b)，此式表示在考虑年金基金的投资组合时，把发起公司的经营现金流回报率(CPR)和年金基金的资产回报率(RP)放在一起考虑，年金计划作为发起公司的一个附属，而不是作为一个单独实体来决定其投资组合。 那么进一步来看如伺构造年金的资产组合。根据资本资产定价模型(CAPM)理论，不同股票在本质上是相同的，不同之处仅在于β系数不同。只要β系数相同，股票彼此是可以替代的。因此，一种最简单的股票选择方法，首先就是把与年金计划发起公司同行业中的其他公司股票排除出去(比如马钢公司的年金计划就不可以投资宝钢股票)，因为这些公司的股票收益率是密切相关的，股票β系数是相同的或相似的。不过现实中，在构造股票组合时，不能仅仅考虑β系数这一个因素。比如Ross提出了套利定价理论和多因素模型，以后Chen、Roll和 Ross进一步建立了四个经济要素的模型，四个经济要素是：长短期利率差、期望的通胀率与实际通胀率之差、工业总产值、高低等级债券的利率差。 Berkowitz等人提出还可以再加上实际汇率波动因素，这样构造一个五因素的分析模型：
式中Rj表示股票 j的收益率，f1—f5表示5个经济因素的数值，a1-a5表示各个经济因素的影响系数，t表示时间。共2页: 1 [2] 下一页 论文出处(作者): （科教作文网http://zw.NSEaC.com编辑发布）