衍生品交易对货币政策的挑战与机遇．(1)(2)
2016-12-08 01:00
导读：杠杆性。衍生品的另一个显著特点是交易采用保证金方式，即参与者只须动用较少比例的抵押或保证金就能交易数额巨大的资产或商品。这就是所谓的杠杆
杠杆性。衍生品的另一个显著特点是交易采用保证金方式，即参与者只须动用较少比例的抵押或保证金就能交易数额巨大的资产或商品。这就是所谓的杠杆性。我们至少可以在理论上认为，杠杆性使市场主体具备了操纵市场的能力．并在两个方面造成宏观经济体系的混乱和宏观经济政策的失灵。一是，投机力量可能会以较少的资金操纵整个市场，甚至导致经济系统的紊乱和崩溃。二是，市场的任何风吹草动会都可能打击机构投资者，使其濒于破产。破产可能在银行间造成连锁反应，最终危及整个金融体系。
2、衍生品市场的基本功能及其政策意涵
衍生品市场最基本的功能就是能为市场参加者转移风险或管理风险提供有效方式。在衍生品市场和现货市场共同发展的市场体系中，现货市场头寸的风险可以通过在衍生品市场建立与之相匹配的头寸来规避风险。当市场参加者在一个市场上受到损失时，会在另一个市场得到补偿。这个原理就是套期保值。套期保值功能是衍生品市场风险转移功能的具体体现。然而，衍生品市场要真正实现风险转移功能，还要依赖市场上的大量投机交易。因为，套期保值者在衍生品市场上的可能损失必须有相应的愿意承担风险的投机者来承担。因此，就货币政策的作用对象而言，衍生品交易者被分成了风险规避者和投机者两个具有不同投资行为的市场群体。而这两个不同的市场群体对货币政策的反应可能会截然不同，这是本文下面要关注的重点内容之一。
三、衍生品交易致使货币政策传导复杂化
衍生品特有的属性和交易功能从两个方面影响了货币政策的传导渠道，并使其趋于复杂化。首先，衍生品创新大大提高了金融资产的替代性和流动性，使货币政策的传导更加全面、快速和便利。 另一方面是，市场主体利用衍生品规避风险的交易活动会延缓货币政策的不利冲击，并在某些方面改变市场参加者的投资和消费行为。特别需要注意的是，由于货币政策具有不同的传导渠道，衍生品交易对其所产生的影响作用也存在较大差异。
（转载自科教范文网http://fw.nseac.com）
1、利率传导渠道变化
收入效应。收入效应是指通过利率改变经济主体所得或现金流量，进而影响其支出决策的效应。如前所述，衍生品交易可以将交易对手划分成为两个截然不同的风险群体，即避险者和风险接受者，因此其对收入效应的影响也体现在两个完全相反的方面。对于避险者来说，由于可以利用基于衍生品的套期保值策略将风险转移出去，因此一般来说具有较高的边际消费倾向。当利率发生变化时，避险者的消费决策所受影响相对来说显得就 比较微弱。Vrolijk(1997)研究提出，风险对冲活动对避险者的收入效应具有明显削弱作用。而相比之下，由于风险接受者承担了双倍的影响，其收入效应势必增强。这样，衍生品对于不同的交易群体而言，产生了相反的两种结果：一方面是收入效应在避险者一方出现削弱，另一方面又在其对手方出现增强。这就对货币政策制定提出了新要求，中央银行必须根据避险者和风险接受者的群体数量、交易动机、消费行为等因素，综合判断总的收入效应究竟如何变化。
替代效应。替代效应可以理解为当利率提高(降低)时，市场主体会减少(增加)借贷，代之以增加(减少)储蓄，并且减少(增加)各种支出的经济活动表现。理论上讲，市场主体可以通过各种衍生品的套期保值交易减少风险损失。但在现实中，人们很难知晓具体的投资数额以及准确的时间安排，因此无法形成与基础资产和负债相匹配的对冲策略。加之，大多数公司和家庭都面临不断增加的未来投资成本，这些资本成本风险也很难实现有效对冲、因此可以断定，在目前的市场发展和交易技术条件下替代效应还不会发生实质性变化。
2、资产价格渠道变化
金融资产价格渠道一般包括投资和消费两个方面的内容，即托宾效应和基于财富效应的传导机制。托宾q效应主要阐述金融资产价格与实际投资之间的联系机制。当利率下降，股票投资活跃，企业市值增加会推动扩大生产投资。财富效应则是利率变动造成相关资产价格变化，进而影响居民的财富状态，并间接影响其消费与投资支出的传导途径。
