投资者群体差异与可转换债券折价——中国市场(2)
2017-08-08 04:50
导读：三、数据与样本 中国可转债市场从2002开始得到了高速的发展，中国证监会2002年1月到2003年12月的统计数据显示，该期间内新发行的可转债有20只，共筹资
三、数据与样本 中国可转债市场从2002开始得到了高速的发展，中国证监会2002年1月到2003年12月的统计数据显示，该期间内新发行的可转债有20只，共筹资222.1亿元。截至2005年6月1日，在上海证券交易所上市交易的可转债有19只，在深圳证券交易所上市交易的可转债有11只。本文选取截至2005年6月1日在沪深证券市场上市交易的这30只可转债作为研究的样本，表1列出了样本可转债的期限、发行额、评级以及附加条款等信息。 从表1可以看出，30只样本可转债中有27只的期限为5年，其他3只为3年；样本可转债的平均发行额为13亿元，在2002年发行的有4只，2003年发行的有14只，2004年发行的有12只。样本转债都具有转股价特别修正条款和回售条款，只有云化转债没有赎回条款。由于中国证监会2001年4月颁布的《上市公司发行可转换公司债券实施办法》规定，在发行可转债之后上市公司负债率不得超过70%，累计的债券余额不得超过公司净资产的40%，而且可转债发行总额不得低于1亿元。该规定将规模过小、业绩较差、净资产规模小的公司排除在外，减少了信用风险发生的可能，使得中国上市的可转债的信用评级普遍为3A级。 表1：可转债样本概况
名称 交易所 期限 (年) 发行额(亿元)发行日 信用评级派息调整向下修 正条款 赎回 条款 回售条款
民生转债 上海 5 40 2003-2-27 AAA 1 1 1 1
水运转债 上海 5 3.2 2002-8-13 － 1 1 1 1
云化转债 上海 3 4.1 2003-9-10 AAA 1 1 0 1
西钢转债 上海 5 4.9 2003-8-11 AA- 1 1 1 1
雅戈转债 上海 3 11.9 2003-4-3 AAA 1 1 1 1
复星转债 上海 5 9.5 2003-10-28AAA 0 1 1 1
阳光转债 上海 3 8.3 2002-4-18 － 1 1 1 1
桂冠转债 上海 5 8 2003-6-30 AAA- 1 1 1 1
山鹰转债 上海 5 2.5 2003-6-16 AA 1 1 1 1
华电转债 上海 5 8 2003-6-3 AAA 1 1 1 1
国电转债 上海 5 20 2003-7-18 AAA 0 1 1 1
邯钢转债 上海 5 20 2003-11-26AAA 0 1 1 1
钢联转债 上海 5 18 2004-11-10AAA 1 1 1 1
招行转债 上海 5 65 2004-11-10AAA 0 1 1 1
歌华转债 上海 5 12.5 2004-5-12 AAA 1 1 1 1
南山转债 上海 5 8.83 2004-10-19AA 1 1 1 1
营港转债 上海 5 7 2004-5-20 AAA 1 1 1 1
江淮转债 上海 5 8.8 2004-4-15 AAA 1 1 1 1
创业转债 上海 5 12 2004-7-1 AAA 1 1 1 1
晨鸣转债 深圳 5 20 2004-9-15 AAA 1 1 1 1
铜都转债 深圳 5 7.6 2003-5-21 AA 1 1 1 1
燕京转债 深圳 5 7 2002-10-16AAA 0 1 1 1
海化转债 深圳 5 10 2004-9-7 － 1 1 1 1
丰原转债 深圳 5 5 2003-4-24 AAA- 1 1 1 1
华菱转债 深圳 5 20 2004-7-16 － 1 1 1 1
华西转债 深圳 5 4 2003-9-1 AAA- 1 1 1 1
金牛转债 深圳 5 7 2004-8-11 AAA 1 1 1 1
首钢转债 深圳 5 20 2003-12-16AAA 1 1 1 1
万科转2 深圳 5 19.9 2004-9-24 － 1 1 1 1
丝绸转2 深圳 5 8 2002-9-9 AAA 0 1 1 1
注：表中附加条款项目中的1、0数值分别表示是否具有该附件条款，1表示有，0表示无。 本文所使用的数据包括样本可转债的基本信息、市场交易数据，可转债发行公司的A股交易数据和财务数据。股票交易数据和财务数据来源于CCER数据库，可转债交易数据来源于深圳国泰安信息公司，可转债的基本信息来源于中国证监会和沪深证券交易所网站。 表2列示了可转债和对应A股股票的市场表现。我们首先用从可转债上市至2005年6月1日可转债和标的股票的日收益率计算平均收益率和标准差，然后分别对30个可转债和对应股票的进行横截面的统计。由于可转债发行的先后不同，数据的长度也就不同。表2显示样本期间内可转债的平均交易天数是330天，最大为669，最小为157。可转债的平均收益率要高于股票的平均收益率，而股票的波动率却远远高于可转债的波动率（股票收益波动率是可转债收益波动率的3倍）。我们观察了每一个样本的情况（由于篇幅原因没有在表2中列出），30个样本中只有9个股票的平均收益率略高于可转债平均收益率，而所有样本股票的收益波动率均大于可转债的收益波动率。这一现象与法国市场有所不同，Ammann，Kind and Wilde（2003）的研究发现法国市场的可转债平均收益和波动率均低于股票。中国市场的这个现象可能反映了可转债在发行和上市初期折价较大的事实。 表2：可转债与标的股票的市场表现
