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我国ETF异常净赎回分析(1)

2017-08-17 05:41 摘 要：近期我国ETF①市场出现了大规模异常赎回而导致资产规模大幅下降的异常现象。本文对这一异常现象分析后发现其主要原因可能是：(1) 我国市场为弱式有效市场，被动式投资业绩不如主动式投资；(2) 成份股经常出现涨停而导致投资者难以购买到涨停股份，制约了ETF的申购规模；(3) 我国投资者不愿长期持有ETF，而只是把ETF当作波段操作工具。ETF资产规模大幅下降归根结底是由于投资者对ETF产品没有信心，也就是投资者对上市公司存有很大疑义，对股市缺乏信心。 　　关键词：被动式组合管理；ETF；净赎回 　　近年来ETF在全球飞速发展，在短短的数年内便席卷全球各大证券交易所，备受机构投资者和个人投资者所青睐。ETF这种新型指数投资工具与传统指数基金相比，具有成本低廉、交易方便快捷、跟踪误差小、投资组合透明度高等特点，正逐渐取代传统指数基金而成为主流的指数投资工具。自2004年上海证券交易所推出上证50ETF以来，目前国内已经有上证50ETF、上证180ETF和深证100ETF 3只ETF上市交易，跟踪中小企业板价格指数的华夏中小板ETF也在最近推出。另外，创新指数ETF、深成指ETF、治理指数ETF、红利指数ETF等ETF产品也正在紧锣密鼓的研究中。　　尽管我国ETF产品快速增长，但是近期ETF市场上却出现了申购低迷、赎回份额高而导致资产规模大幅下降的异常现象。由于ETF收费低廉，基金要达到一定的规模才能产生效益，再加基金本身必须达到一定的规模才能造就流通的市场，促进ETF的发展，所以基金资产规模是市场观察ETF是否成功最重要的指针之一。本文对ETF资产规模大幅下降这一异常现象进行分析，找出可能存在的原因和不足，有待于在今后的实践中得到解决。　　一、ETF净赎回现象分析 　　曾经困扰我国股票型基金的单向赎回问题，现在几乎成了我国ETF的噩梦。　　统计数字显示，在2006年1月至2006年5月底有记录的18个交易周内，上证50 ETF的资产规模仅有4周处于增长之中，其余14周则遭到净赎回（见表1）。在此期间，上证50 ETF一周的赎回份额曾一度高达12.47亿份，12.47亿份申购份额却只有0.16亿份，导致净赎回12.31亿份。根据WIND统计数据，从2005年12月底至2006年一季度末，上证50ETF资产规模从81.12亿份缩减至45.55亿份，下降幅度近50%，而至2006年二季度末资产规模则不到35亿份（见表2），大大跌破初始规模——56.16亿份。上证50ETF自2005年2月23日在上海证券交易所上市，至今已有一年多，其间我国证券市场正逐渐走出低迷，资产规模本应该不断增加，而实际情况却是连遭赎回，成交量不断萎缩，资产规模不断缩小。　　 　　国内ETF市场不仅上证50ETF发生了异常净赎回，新上市的ETF更是赎回的重灾区，资产规模在上市不久就纷纷一路狂减：易方达深证100ETF基金规模在上市两日后就下降了12.3亿份，而其初始资产规模不过48.97亿份，这个赎回规模已经占到首发规模的26.8%。截至2006年5月26日，易方达深证100ETF在上市交易后仅一个月左右就降至23.34亿份，资产规模缩水一半以上。2006年5月18日上市的上证180ETF上市两天就遭到异常赎回，资产规模缩水28%（上证180ETF初始规模也仅有3.998亿份），并且两周后再次遭到了惨痛的打击，申购份额曾一度仅为0.003亿份，赎回份额1.137亿份，导致净赎回高达1.134亿份，资产规模早早地跌破一半（表3）。而且这3只上市的ETF产品净赎回趋势还在延续。　　　　从国外ETF资产管理规模的经验来看，在发展初期ETF通常有较高的资产管理规模成长率，约为基金募集时的一倍以上，例如美国的SPDR、QQQ、澳大利亚的StreetTRACKS S