我国上市公司的资木结构与代理成木问题分析((3)
2017-08-18 06:49
导读：财务杠杆作为用来增加股东收益的一种设计，它通过恰当地采用固定成本的债务代替股东权益，希望以此来提高股东的收益。在这里之所以提到“希望”，
财务杠杆作为用来增加股东收益的一种设计，它通过恰当地采用固定成本的债务代替股东权益，希望以此来提高股东的收益。在这里之所以提到“希望”，是因为杠杆并不总是能达到预期的目标。如果营业利润低于一个一定的数值 (这一点我们从下面的分析中将会看到)，那么，杠杆将减少而不是增加股东的收益。并且，如果我们进一步将引人杠杆后所可能导致的股东收益的变异看成股东收益风险的增加，
那么财务杠杆就是一把双刃剑:即它在增加股东预期收益的同时也增加了其收益的风险。所以资本结构研究的一个重要问题就是要区分什么时候的杠杆是有利的，而什么时候是不利的。为了从数理上更加清晰地了解这一过程，我们运用ROE与ROA之间的关系来进行分析：
根据ROA的定义，它是支付利息和税金后所得收益与总资产之比：
………………………………（2）
其中，T为企业的平均税率，I为支付的全部利息，设I为企业资产的平均利率，则I=iD，EBIT为企业的息前税前收益。这样 (2)式可以写成:
ROA=(l-T)(EP一I I )
Ebm/A为企业息前税前与总资产之比，它表示全部资产创造收益的能力，用EP表示，于是有
ROA=（1-T）(EP一I I )
代人 (1)式，有:
ROE=(1-T)[I L(EP-I)]…………………(3)
从该式，我们可以讨论净资产收益率ROE与收益能力EP以及企业负债平均利率;之间的关系：当L取最小值，即L=1时，有ROE=(l一T)EP，这时EP
