上市公司现金持有：权衡理论还是啄食理论(1)(2)
2017-08-19 06:54
导读：进一步进行相关性检验，我们发现除了现金流波动指标外，现金持有比率与其他所有的指标量都显著相关。并且现金持有比率与成长性、现金流、财务实力
进一步进行相关性检验，我们发现除了现金流波动指标外，现金持有比率与其他所有的指标量都显著相关。并且现金持有比率与成长性、现金流、财务实力和股利支付显著正相关，与投资、规模、资产负债率、债务期限结构、现金流替代物、现金流波动性显著负相关。在自变量方面，相关性最高的是成长性与企业规模，其相关系数为-0.491，其次是投资与现金流替代物，其相关系数为-0.476，其他变量之间的相关性系数都比较小。 四、实证结果 我们首先对控制变量进行了回归，发现企业的现金持有与成长性呈显著的正相关，但是当全部的指标加入之后，模型存在明显的多重共线性问题，为了避免多重共线性的影响，同时考虑到无论是权衡理论还是啄食理论，现金持有都与企业成长性正相关，这对我们判别企业的现金持有是遵从权衡理论还是啄食理论并无益处，而我们也已经按成长性进行了分组，因此我们将相关性最高的成长性指标0从模型中剔除，修正后的模型变为：
我们采用逐步回归法进行多元回归，各样本回归结果如表2所示。从表2的回归结果米看，模型的F检验、DW检验都通过了显著性检验，调整后的拟合度都在60%左右，模型的整体拟合效果都比较好。在不同的样本之间，我们发现进入高成长性样本和低成长性样本的指标有一定的差异，而两种不同的分组方法在进入指标和影响方向上都基本一致，只是在具体的系数大小上有所差异。全样本的回归结果则与高成长性样本的回归结果基本一致。 在具体的方向上，我们发现无论是高成长性样本还是在低成长性样本，投资水平、资产负债率和现金替代物都与现金持有显著负相关，而债务期限结构和每股股利都与现金持有比率显著正相关。至于其他变量，高成长性样本中现金流与现金持有显著负相关，企业规模与现金持有水平显著正相关，这两个变量在低成长性样本中都没有进入回归方程；高成长性样本中现金持有水平与现金流波动率显著正相关，但在低成长性样本中却是显著负相关。在行业变量上，我们发现存在行业因素对现金持有水平的影响，其中通信及相关设备制造业的虚拟变量的系数为正，表明这个行业的现金持有水平较高，存在影响的其他的行业的虚拟变量的系数均为负数，但是除了旅游业的影响具有稳定性之外，其他行业的影响并不稳定，这说明行业因素的影响也随企业成长性的差异而又不同的影响。由于不同指标随成长性差异而对现金持有有不同的影响，这说明了成长性区分的重要性，也预示着未划分成长性差异的既有文献可能存在的偏差。 五、实证结果对不同理论的支持性分析 下面通过不同指标对现金持有的不同影响来考察对权衡理论和啄食理论的支持或否定情况。 企业的现金流量与现金持有水平负相关，但我们仅在高成长性样本发现了这种负相关关系，在低成长性样本中，这种相互关系因为不显著并没有进人回归方程。由于高成长性样本的现金流较高，这验证了Kim等(1998)具有较高现金流的企业使用现金流作为投资融资的流动性替代的观点，但低成长性企业较低的现金流使得这种替代效应并不显著，因此，我们这里是部分验证了权衡理论现金流与现金持有相互替代的观点。 在所有的回归中，我们发现企业的投资水平与现金持有均负相关，且投资水平对现金持有的影响具稳健性。这与权衡理论投资形成资本的沉淀，为了避免高融资成本使潜在的投资机会和既有的投资因为资金不足而被迫放弃，现金持有应与投资水平正相关的理论预期相反，却支持啄食理论的投资必然带来累积现金减少的负相关预期。我们认为，虽然中国企业具有股权融资偏好，但仍有一定的投资依靠内部资金进行，投资必然带来累积现金的减少，因此，投资水平与现金持有负相关。共2页: 1 [2] 下一页 论文出处(作者):
