***司可转换债券融资(3)
2017-08-25 06:38
导读：由于可转换债券持有者除拥有固定数目的债券利息收进外，还有可以在将来某一时期按特定的转换比率转换成同一公司普通股票的期权，债券持有者既可以
由于可转换债券持有者除拥有固定数目的债券利息收进外，还有可以在将来某一时期按特定的转换比率转换成同一公司普通股票的期权，债券持有者既可以享有债券的安全性又可享受公司成长的收益，这对投资者显然具有较大的吸引力。出于对未来股票价格回升的预期，投资者通常愿意接受较低的利息收益和较少的限制性条款。利用投资者这一心理公司可以用比直接债券低的利息率出售可转换债券。同时，由于可转换债券一般为次等债券（subordinated debenture），其利息又可在税前支付的特点，公司的融资本钱以及因此产生的融资风险也相对较小。低本钱、低风险显然是公司选择可转换债券融资行为的一个重要动因。在Billingsley和Smith（1996）的调查中，就“我的公司利用转债融资”题目，85个样本公司中的85.9%以为其发行动机与“由于与普通债券相比，转券的息票利率较低”有关，在对各种因素影响公司发行转券决策程度的排序中，有48.3%公司以为转券的息票低利率是影响程度最大的因素，另有25.0%公司将其排为转债融资决策第二大影响因素。而Mayers（1998）则通过对直接发行股票和可转换债券的选择进行检验发现，对于一个附有需要后续追加资金的投资期权的初始项目，当该项目进行到一定期限被证实不具有可盈利性而使投资期权没有价值时，通过赎回条款将资金返还给可转换债券持有人可控制过度投资题目；而当项目具有可盈利性而使该投资期权有价值时，公司能够继续执行可转换债券其融资计划使资金保存在公司内部，不用支付昂贵的证券发行本钱，因而能够达到节约融资本钱效果。必须指出的是，可转换债券低利息本钱而形成的低本钱融资上风也不是尽对且不受限制的。在发行公司与资本市场的博弈过程中，发行公司的最优策略与资本市场的反应是密切相关的，其发行条件必须与投资者的市场预期相吻合。充分熟悉现有市场环境特征下投资者效用是其发行目标必须满足的约束函数这一点，对可转债发行成功具有重要意义。
您可以访问中国科教评价网（www.NsEac.com）查看更多相关的文章。 三、选择可转换债券融资的我国公司特点
实践表明，适应可转换债券融资的公司往往具有其共同特点。首先，由于转券作为公司的一种特定债券，发行公司必须对到期仍未行使转换权的转券部分还本付息，因此作为特定负债融资，发行可转换债券公司应当具有公道的资产负债率水平，这样才能控制公司的财务风险，减少公司违约的可能性。与此同时，正如Brennan E．和Schwartz（1998）所指出的，对高成长、高风险、现金短缺的公司而言，一方面，由于这些公司经营活动现金流量有可能不足以满足其投资项目所需的大量资本支出需求，资金开支巨大给公司以较大的现金流压力，无法更多地通过需要支付较高偿债现金的普通债务融取资金；另一方面，这类公司的投资风险通常较无法计算，一般投资者为保证自己的利益，对其债券利息率又会有较高的要求。在此情况下，转券作为具有相对较低息票利率的债性、股票性及转换期权性的混合体，能够较好地协调发行公司和投资者利益，因此发行转券的公司经常更具风险性。据此，Brennan E．和Schwartz（1998）以为，利用转券融资特别适合于规模小、成长快、风险大的公司。然而，可转换债券发行公司的上述特点，在我国特定环境下，是否同样适用却是值得我们进一步分析的。为此，我们以2005年12月30日止公告拟发行可转换债券公司为样本选取相关财务指标进行pearson相关性分析。在此，以E代表公告拟发行可转换债券额，以拟发行前一年自由现金流量指标XL代表公司对现金的需求，以拟发行前一年资产对数指标ZD代表公司规模，以拟发行前一年资产负债率指标ZF代表公司资产负债率水平，以拟发行期资产市值与资产帐面值之比M/B指标代表公司的成长性，以拟发行期年末资产市值指标ZS代表股市对公司价值的估计，具体结果见表1。
（科教范文网http://fw.nseac.com） 由表1可见，发行额与资产对数、资产市值在0.01水平上明显正相关，与自由现金流量及资产负债率不相关；与此同时，资产市值与资产账面值之比与资产市值、资产负债率在0.01水平上明显相关。这一结果表明，公司公告拟发行可转换债券额与其拟发行前一年现金需求情况及资产负债率水平以及公司的成长性无关。
