美国风险投资的发展模式及启示(2)
2017-09-19 06:10
导读：（二）美国风险投资的经营模式及特征 美国的风险投资市场是典型的“官助民营”的发展模式，在此模式下，银行的作用较小，政府的作用是提供政策上
（二）美国风险投资的经营模式及特征 美国的风险投资市场是典型的“官助民营”的发展模式，在此模式下，银行的作用较小，政府的作用是提供政策上的支持与鼓励。美国政府对风险投资给予的支持，主要体现在政府为其创造宽松、稳定的政策环境，直接干预很少（主要是通过立法、调控等间接干预方式）。资本市场与高新技术产业的连接主要通过风险资本与封闭式基金在发展成熟的资本市场上运作来实现的。 1.美国风险投资市场的发展历史最长、规模最大、功能最完善，是与美国政府的各项政策措施分不开的。就风险投资而言，政府的参与和支持应该被看做市场失灵（Market Failure）的一种矫正，但政府并不应直接干预风险投资，而是为了提供宽松的环境，让市场这只看不见的手进行调节。事实上，即使在美国这样一个市场化程度最高的国家，政府也有培育风险投资市场的大量措施，世界上其他国家对风险投资市场的培养大都是美国。例如税率的影响对风险投资举足轻重，美国政府对资本收益税税率的调整直接影响到风险投资市场的兴衰，几次调整税率都对风险投资产生决定性的影响。Poterba认为资本收益税率的降低作用主要在于能够刺激风险投资的资金需求，而非在资金供给方，他建立的关于创业决策的模型证实资本收益税的下降刺激了员工的创业意识。 2.成熟的资本市场与风险投资联系密切。美国风险投资的迅速与发达的资本市场密不可分，NASDAQ作为世界上惟一成功的创业板市场，为风险投资的退出提供了有效的途径。通过首次公开上市（IP0），风险投资家可以获得丰厚的利润，从而刺激更大的投入，保证了风险资本的良性循环。创业板市场越发达、越活跃，风险投资增长越快，并且会进一步刺激高技术的迅猛发展。 3.风险投资机构的组织形式创新。在美国20世纪50年代开始兴起有限合伙制，到1995年，有限合伙制投资资金参与的风险投资额占风险投资总额的81.2%，有限合伙制明显构成了美国风险投资的主要形式。有限合伙制投资通常由一般合伙人和有限合伙人组成。一般合伙人为风险投资公司或投资经理人，占风险投资基金的份额通常为1%左右，负责基金的运作，包括投资项目的筛选、评估、经营管理和投资回收全过程管理。而有限合伙人则是风险投资基金主要的资本来源，通常占基金份额的99%左右，并以投资额为限对基金的亏损和债务承担责任，但不负责具体经营。有限合伙制实现了人力资本和货币资本的有机结合，有效地解决了委托代理。 4.风险投资家的能力和作用突出。风险投资市场的发展离不开成熟的风险投资家的投入，风险投资家作为联结资金和创新项目的枢纽，不仅要具有方面的专长，也要有产业经验、如管理营销等。只有这样才能确保筛选出有潜力的项目，并通过阶段性投资、可转换证券、组合投资等监控治理，保证风险投资公司获得良好的收益水平。美国风险投资经过多年发展，具备了一批优秀的风险投资家，其中既有成功的投资经理、大公司经理、风险企业家，也有科班出身的年轻职业投资家，使得自身的风险投资事业范围更加广泛，成功率更高。 5.资金来源多元化，养老基金构成风险投资的主要来源。风险投资的来源渠道很广，私人资本、大企业资金、保险基金以及养老基金都是风险投资的积极参与者。20世纪80年代后期以来，随着一些金融机构减少了对风险投资市场的介入，养老基金进一步保持了在这一市场的。1981年仅有23%的风险资本来源于养老基金，1996年达到了43%，1998年更突破了60%，使养老基金在风险资本中的投资总额达到14604亿美元。由于美国持续增长，许多养老基金在风险投资领域回报率很高，一些养老基金还从一部分非流动资产（如房地产）中撤出，转而投向风险资本市场。 6.风险企业收购与兼并（M＆A）事件不断增加。伴随着美国20世纪90年代的第五次购并浪潮，美国国内放松监管，低利率、低通胀的经济状况造就了良好的购并环境，许多高中小企业认识到扩张的出路是通过购并壮大实力，风险企业的购并事件也不断增多。从行业看，通讯、机、医疗保健业占了很大比重。1995-1999年，通过M＆A方式实现风险基金退出的基金总额连续以年均105.5%的高速增长，1999年的实现额达到创记录的365.477亿美元，比1998年增长了3.26倍，超过1999年IP0205亿美元的实现额，成为VC的第一退出方式。
