ＳＨＩＢＯＲ：背景、机制及对人民币衍生产品(2)
2017-09-20 06:53
导读：从目前的运行情况看，SHIBOR在长端和短端分别参考了两个体系的利率：短端(1个月以内)主要参考债券回购利率，长端(1个月到1年)则基本参考央行票据的发
从目前的运行情况看，SHIBOR在长端和短端分别参考了两个体系的利率：短端(1个月以内)主要参考债券回购利率，长端(1个月到1年)则基本参考央行票据的发行利率(一般比央票高10到20个基点)。可见，目前的情况是SHIBOR利率参考回购和央票利率，还不能独立定价影响其他利率。
二、基准利率与人民币衍生产品市场
（一）基准利率与衍生产品市场
金融衍生品特别是利率衍生品都需要一个基准利率作为合约标的。比如LIBOR，EURIBOR等都是国际上知名的基准利率，被广泛应用于衍生产品定价及合约结算。长期以来我国基准利率缺失，严重制约了金融市场特别是衍生产品市场的发展。SHIBOR的推出意味着我国金融市场建立起了真正的价格中枢，将为人民币汇率产品如远期汇率、汇率期权，人民币利率衍生产品如利率互换、利率期权、利率期货(远期)等提供定价基准，将会极大地促进人民币衍生产品市场的发展。
（二）我国人民币利率互换市场面临的环境
目前，我国开展人民币利率互换的市场和政策环境已经基本成熟。
1．政策环境。目前国内开展人民币利率互换业务在政策及合规性上已基本不存在障碍。人民银行在2006年2月9日发布了《关于开展人民币利率互换交易试点有关事宜的通知》，对人民币互换交易进行规范和引导，标志着人民币利率衍生产品市场的正式启动。
2．市场需求。利率互换最大的功能是规避利率风险和进行资产负债管理。目前，我国的银行体系积累了巨大的利率风险需要对冲。截至2006年5月底，债券市场存量达8．18万亿元，其中约7万亿元为固定利率债券，约2／3由银行持有。而银行的负债以浮动利率的短期存款为主，资产负债的错配使银行积累了巨大的利率风险。利率互换的推出有利于解决银行利率结构错配的问题。另一方面，目前我国的利率市场化进程加快，利率波动加大，利率避险需求很大，特别是我国目前处于升息周期，筹资(债务)人将浮动利率转化固定利率规避利率风险的需求非常大。
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三、SHIBOR对人民币衍生产品市场的机遇：以利率互换为例
（一）人民币利率互换市场的交易
1．交易量的月份分布。从2006年2月10日至11月底，人民币利率互换市场成交的名义本金为327．7亿元。从图3来看，各个月份成交量的波动较大，其中5月份没有成交，同时，月份间没有表现出明显扩大的趋势，反映出市场还不成熟。
2．互换合约的期限分布。从图4可以看出成交合约的期限分布呈现出中间高，两头低的特点。期限适中的5年的互换合约成交最多(145．14亿），占44％，其次是3年(占19．77％)和10年(占16．78％)，2年、8年和9年的没有成交。
（二）SHIBOR与人民币利率互换参考利率的确定
完整的、市场化的基准利率是准确进行互换定价的基本条件。在具有高度市场化利率的市场中，利率互换的定价相对简单，互换中的浮动利率端的初始价值就等于名义本金，只需找到令固定利率端现值也为名义本金的固定利率即可。
利率互换市场的发展直接受到人民币基准利率的影响。人民银行在《关于开展人民币利率互换交易试点有关事宜的通知》中规定，互换交易的参考利率应为全国银行间债券市场具有基准性质的市场利率和人民银行公布的一年期定期储蓄存款利率等。这样，目前我国互换的参考利率主要是七天回购利率和1年期定存利率(截至2006年11月底，与两者挂钩的互换占分别总交易的53．27％和46．73％)。这两个利率一个太短，一个太长，相互又不统一，属于不同的利率体系，而且期限上非常不完整，3个月和6个月两种最重要期限的参考利率缺失，给互换的准确定价带来很大困难。SHIBOR的推出则能够提供一个统一、完整的短期基准利率体系，从而很好的解决这一衍生产品定价中参考利率的问题。
