“利率走廊”调控的运行机制及其在我国的实践
2017-09-27 06:44
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摘要：“利率走廊”调控机制，又称无货币供给量变动的利率调控模式，其主要是靠央行改变自己的存贷款利率而不是变动基础货币供给，所以它更简便、直接、透明和有效，为世界数十个发达国家及家央行所采用并渐成趋势。笔者曾在去年《上海》上撰文论述，并引起大量反响和质疑，针对这些同时为回答这些质疑，本文换一个角度，对这一模式作进一步的阐述。 一、“利率走廊”的均衡机制 笔者已在《上海金融》上著文对“利率走廊调控”模式（前称无货币供给量变动的利率调控模式）和作用机制作了详细地说明，这里换一个角度，对这个模式均衡机制作进一步的阐述。为便于理解，本文尽可能用语言逻辑，而不是数学模型来解释这个。 如下图所示，纵坐标表示利率，横坐标表示商业银行结算资金余额，i*为央行的目标拆借利率，i* s为中央银行向商业银行提供贷款的利率，i*-s为商业银行存款央行的利率，S是央行的货币供给曲线，D是拆借市场的货币需求曲线。 所以资金供给曲线S表现为两段的主要原因是，只要商业银行接受央行的贷款利率i* s，央行就要无限满足商业银行的资金需求，所以，S的上面一段是水平线。下面一段水平的原因则在于，只要商业银行接受央行的存款利率i*-s，央行就要无限吸收商业银行的存款。0点表明央行没有向拆借市场注入资金，拆借市场也没有资金流入央行，商业银行结算资金余额为零。在。点的右边表明商业银行向央行要求贷款，央行向拆借市场注入资金，左边表明商业银行存款于央行，拆借市场资金流入央行。 资金需求曲线的形状为商业银行追求利润最大化的行为所决定，所以，在央行确定自己存贷款利率的情况下，拆借资金需求曲线只能表现在央行存贷款利率的中间，它可以无限趋向于央行存贷款利率，却不能越过央行存贷款利率。因为，在市场拆借利率达到i* s时，商业银行就会向央行要求贷款，拆借资金需求减少，拆借利率难以进一步上升。在拆借利率下降到i*-s时，商业银行就会存款于央行，拆借资金供给减少，拆借利率也难以进一步下降。如果拆借利率高过央行贷款利率，商业银行就会向央行借入资金，并在市场拆出，以套取利差，同业拆借利率就会因为资金供给增加而下降。如果市场利率低于央行存款利率，商业银行就会在市场中拆入资金，再转存央行，以套取利差，同业拆借利率就会因为资金需求的增加而回升。 商业银行的利润最大化追求还将市场利率均衡在央行存贷款利率二分之一上，因为，央行贷款利率与市场拆借利率的差额是拆入银行的收益，如图中ab或de的距离，拆入行从市场获得资金的利率比向央行借款更低。央行存款利率与市场拆借利率的差额则是拆出银行的收益，拆出行在市场拆出资金的利率比存款央行更高，如图中bc或ef的距离。如果市场拆借利率高于央行存贷款利率的二分之一，就是资金拆入的收益小于资金拆出的收益，ab
