金融抑制下低利率政策对我国经济成长负效应分(2)
2017-10-04 02:07
导读：自1996年降低利率以来，降低利率未能明显引起消费提高，而储蓄在连年上涨。低利率使许多工薪家庭利息收入近乎忽略不计。利息收入的急剧萎缩不仅使
自1996年降低利率以来，降低利率未能明显引起消费提高，而储蓄在连年上涨。低利率使许多工薪家庭利息收入近乎忽略不计。利息收入的急剧萎缩不仅使他们感到不适应，而且收入结构变化一定程度上增加了他们对收入预期的不稳定感，于是，加入到热衷储蓄行列的人数越来越多，储蓄的主体越来越年轻化，而这部分人群本当是消费投资的生力军，出现了储蓄额随利率降低而暴涨这一矛盾现象。2001年底城乡居民储蓄存款总额为7.4万亿元，2002年底为8.7万亿元，到2003年底，这一数字已突破11万亿元，每一年时间内的存款额增长的绝对值都在1万亿元以上。
在目前缺乏完善的社会保障体系、就业压力不断强化、住房、子女教育等大额支出明显扩大的条件下，居民形成了紧缩性的预期，在于预防性支出而进行的储蓄比例扩大。中国居民的储蓄，实际上是一种储蓄性保险，因而对降息反应完全不敏感。
在居民资产结构中，由于信贷消费不发达，实物资产比例过低，金融资产也主要集中在银行储蓄这一种类型上。这种资产结构使得居民对于利率的敏感性较低。只有有了比较发达的金融市场和金融服务体系，特别是有相对发达的信贷消费业务，通过利率调整在一定程度上影响居民的收入和支出。而且，生活必需品及耐用品对于利率的需求弹性较小。只有住房这类商品可能受利率影响较大。通过低利率来刺激消费，促进增长，实践中被证明一定程度上是失败的，最大的收益或许只是房地产泡沫的膨胀。
2、利息收入的下降导致居民实际收入下降
在低利率的状况下，实际所得由家庭转移到企业。作为储蓄部门的家庭财产收入减少。比如，按低利率时1999年1年期存款利率和居民存款余额计算，居民总存款仍可获得1341.47亿元利息，而当年全国居民的工资总收入约为9875.5亿元。利息占工资收入的13.58%。有相当大部分的居民，特别是退休人员以及农民和下岗职工，其利息收入在其总收入中占较大的比率。利率的下调和征收利息税使居民的总收入水平下降，降低了居民的消费能力。
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3、低利率政策还引起强迫储蓄现象
在中国目前金融证券资产空间分布极为不均的情况下，这一现象极易出现。比如，对于大城市居民来说，可以持有金融资产，但在中小城市和农村，获得证券等非实物的金融资产则相当困难。于是出现了被迫储蓄现象。这表明实际中存在着货币过剩的现象，表明社会中存在着抑制型通货膨胀。利率的过低还常常诱使生产资料需求和投资扩大，把用于制造消费品的生产要素转用于制造资本财货，从而势必引起消费品产量的相对减少和价格上涨。这时，对货币收入不变和货币收入增长速度落后于消费品价格上涨速度的广大消费者来说，他们因消费品价格的过度上涨和昂贵而非自愿地减少他们的消费，因利率下降而引起的投资膨胀所形成的新实物资本（厂房、设备、商店等）就是由这种“强迫储蓄”提供的。因此，不利于消费的扩大。而且，从投资的意义上，强迫储蓄所引致的投资是不能增加经济效率的。
三、低利率促使经济中流动性过多，资产价格快速上升，经济泡沫不断累积
长期实行低利率政策，造成经济中资金过于充裕，过去三年，名义GDP增长52%，M2货币发行增长62%。储蓄不断增长，使银行向外贷款的冲动加大。而且，大量富余的资金为寻求回报纷纷投向房地产、股市等高回报行业。前几年，由于人们对股市信心缺乏，资金不愿进入，大量资金转向其他高回报的行业。信贷扩张前期，制造了一个重化工业投资热，导致严重的产能过剩；信贷扩张后期，制造了一个房地产热，先是上海、北京，后有二线城市，之后是全国性的、空前的房地产炒作。如今，股市也火了起来，是上市企业效益好转？很明显是有大笔的资金进入。
房地产信贷增长过快应是投资过热的主因。世行数据显示，在今年1－2月份，用于房地产开发的银行信贷占到了贷款增长的50%左右，大型国有商业银行中与房地产相关的贷款也占到贷款总额度的20%－30%。信贷为固定资产投资提供了27%的资金，而这个数字在2005年只有19%。在房地产价格不断高速攀升的同时，房屋的空置率也在不断上升，而新房源的供应也保持着高速增加。对于资金充足的大型企业，由于制造业利润一跌再跌，而利润高的房地产业就充满了诱惑。对于普通民众，银行储蓄利率仅比2%略高，扣除通货膨胀（消费者价格指数绝对是一个低估的数字）和利息税，实际利率为零，而房租回报在许多地方有4%－6%。
