期货市场中的自愿做市商行为分析(2)
2017-10-11 06:12
导读：“抢帽子者”的交易行为对期货市场的主要影响 （一）提高期货市场流动性 在任何竞争性市场，无论是金融市场、房地产市场还是二手车市场，总有希望
“抢帽子者”的交易行为对期货市场的主要影响
（一）提高期货市场流动性
在任何竞争性市场，无论是金融市场、房地产市场还是二手车市场，总有希望立即成交的买者和卖者。在买卖交易频繁的市场上，有一些人专门从事中间商的角色，即从急于卖出的卖者手里买入，卖给急于买入的买者。只要市场上有足够多的要求立即成交的市价指令，就必须进行配对成交。NASDAQ市场上的做市商、NYSE市场上的专家以及期货市场上的“抢帽子者”都可以看作是提供配对服务的人。通过频繁地买卖，“抢帽子者”有意无意地满足了希望立即成交的买者和卖者的需要，提高了期货市场的流动性。流动性是反应期货市场质量的重要指标，是指在期货合约价格没有明显波动的情况下，交易者按照自己的意愿迅速达成交易的难易程度。也就是说，市场流动性越高，交易对价格波动的影响越小，交易成本也越小，同时交易者对其所面临的价格风险进行套期保值的能力也越大。
买卖价差已被广泛用作度量市场流动性的方法。如果一个交易者希望立即买入，他就很可能付出较高的价格，同样一个急于卖出的卖者则不得不接受较低的价格。这时买卖价差就是希望立即成交的买者和卖者所支付的执行成本，即即时性价格。如果一个做市商或者一个“抢帽子者”以较高的价格卖出的同时以较低的价格买入，那么买卖价差即为做市商或“抢帽子者”的实现价差。买卖价差越小，交易成本也越低，市场流动性就越高。对于“抢帽子者”来说，他们的收入即实现价差就是为急于成交的交易者提供流动性服务的补偿。
（二）减小期货市场价格波动
市场价格的变化通常是由指令不平衡的冲击造成的，由于“抢帽子者”的交易部分吸收了这一冲击，因而有“抢帽子者”参与的市场价格波动会相对较小。具体而言，如果在某一时刻，市场上买入指令超过卖出指令，价格将会在短期内上升，这时“抢帽子者”会介入发出卖出指令，并且其最低卖出价指令将会被执行，这样抢帽子行为就缓解了价格上涨的压力。
（科教作文网 zw.nseac.com整理） 在期货市场中价格经常会上下轻微变动，也就是说，一个方向上微小的价格变动会紧跟着另一个方向上的价格变动，Working（1977）认为造成价格微小波动的原因是许多投机者和套期保值者一旦做出投资决策后，就希望能够迅速买卖合约，从而造成市场指令的短期不均衡。但由于“抢帽子者”之间的竞争，其结果就是把价格波动减小到一定范围内以至于难以觉察，即抢帽子行为会限制价格波动的范围。现在大多数情况下，“抢帽子者”之间的竞争非常激烈，因此期货市场上很少有人专门从事抢帽子交易。
“抢帽子者”收入的主要决定因素
“抢帽子者”参与交易的动机在于获得回报。套期保值交易是“抢帽子者”收入的主要来源，套期保值者通常是长期头寸持有者，要求市场具有较高流动性，而“抢帽子者”频繁地买卖合约，正好满足了套期保值者的需求，也就是说期货市场不能立即将大的套期保值订单吸收掉，而吸收大量套期保值订单的“抢帽子者”却会利用价格的波动来建立期货交易头寸。Working研究表明“抢帽子者”的收入也来源于价格的短期波动。一个成功的“抢帽子者”能够获取平均利润，并不是因为他对每笔交易的价格走向都能判断正确，而是因为他能够很好的理解短期价格信号以至于做出的正确判断多于错误的判断，因此“抢帽子者”在一笔交易中赔钱也不罕见。
Working认为急于成交的买者和卖者之间的中介交易越多，买与卖之间的时间间隔就越短，那么买价与卖价之间的差额也会越小。买价与卖价之间的差额就是“抢帽子者”的实现收入，用实现价差来度量。Silber（1984）研究了1982~1983年期间纽约期货交易所一个“抢帽子者”的交易记录。他发现“抢帽子者”每笔合约的平均收入要低于其所报出的买卖价差，并且“抢帽子者”交易的每笔合约的收入随着该合约持有时间的增加而减少，这也就意味着“抢帽子者”的收入随着交易频率的提高而提高。这一结论正好与Working的结论相反。这两个相反的结论看起来似乎自相矛盾。“抢帽子者”的收入和他的交易频率之间的关系是什么。
