基于代理本钱的企业债务融资结构研究(3)
2017-10-16 04:37
导读：3 各种债务融资结构的公道配置 企业的各种债务融资结构并不是割裂的，而是并存于企业中，企业应使各种特点的债务公道配置，相互协调，以最优化债务
3 各种债务融资结构的公道配置
企业的各种债务融资结构并不是割裂的，而是并存于企业中，企业应使各种特点的债务公道配置，相互协调，以最优化债务对公司治理的影响。
优先级债权人具有监控企业的强烈动机，次级债权人没有监控动机，因此优先债权应由监控本钱最低和最有谈判力的债权人持有。银行等金融中介机构因专业上风和信息上风使其监控本钱最低，由其持有企业的优先级债务最优；在债权人集中度方面，分散的债权人轻易造成搭便车和企业破产清算的低效率，因此优先级债权应赋予集中度高的债权人；短期债务相比长期债务更能通过清算约束经营者，缩短债务期限能加强债权人谈判地位，从而更有效地影响企业投资决策。所以，优先级债务应尽量采取短期融资，并由单一的或尽量少的银行等金融中介机构持有。
次级债务因缺乏监控动机，公然债务的债权人缺乏专业知识且数目众多，会由于搭便车和缺乏专业知识而监管无效，因此次级债权应由公然债务的债权人拥有；公然债务的债权人数目众多，缔约本钱较高，应尽量发行长期债务减少再融资本钱；公然债务还包括可赎回债券以及可转换债券，当企业因未来的投资机会多，债务融资比例高，债务期限长等原因造成债务融资的代理本钱过大时，可以通过发行可赎回公司债券、可转换债券并相机设计赎回时间、赎回价格、转换价格等调节公司债务水平，相机地解决资产替换和投资不足的现象。
4 企业生命周期中的债务融资结构选择
引进期的企业利润微薄甚至亏损，缺乏负债融资条件，主要是利用权益资本，债务比例很低，适宜采取有优先权的短期银行借款。
（科教范文网http://fw.ΝsΕΑc.com编辑） 成长期的企业规模逐步扩大，利润明显增加，可抵押资产增加，信用透明度有所进步，具备了一定的债务融资条件，同时企业为了快速发展会进行大量的债务融资。此时企业固然存在大量的增长机会，但仍然规模偏小、信用等级不高、企业价值波动性大，信息不对称和道德风险题目仍然严重，企业适宜采用有优先权的短期银行借款；若企业可抵押资产少，可以发行低赎回价格的可赎回债券或高转换价格的可转换债券。
成熟期的企业财务状况良好，资信度高，企业具备了进进公然市场发行有价证券的资产规模和信息条件，企业应进步无优先权的长期公司债券比例；若企业发行股票会造成股价估值偏低，企业可以发行转换价格低的可转换债券间接实现股权融资，从而降低直接发行股票的价值损失。成熟期企业自由现金流大量增加，企业要保持适当比例的有优先权的短期银行借款。
衰退期企业利润大幅度减少甚至亏损，企业筹资非常困难，企业负债的比例非常小，适宜采取短期抵押银行借款。
再造期是企业的第二次创业，与初次创业不同的是，企业再造阶段已经有相当规模和信用等级，信息不对称程度降低，企业和经营层出于保护自己声誉的原因会主动减少道德风险。此时企业可以对新项目采用项目融资的方式来降低融资本钱；若新项目和原有项目收益和清算价值无法分离时，可以采用抵押贷款或融资租赁的方式。
主要参考文献
[1] Amir Sufi. Banks and Flexibility Empirical Evidence on the Mix of Equity, Bonds, and Bank Debt[J].SSRN working ***, 2005.5.
[2] Evgeny Lyandres, Alexei Zhdanov. Convertible Debt and Investment
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