对当前国有企业实行股票期权制有效性的质疑(2)
2017-10-19 01:06
导读：2、影响企业价值的因素。企业价值是企业未来时期现金流量按照加权平均成本进行折现的现值。影响企业价值的因素除了经营者的努力之外还有很多，这
2、影响企业价值的因素。企业价值是企业未来时期现金流量按照加权平均成本进行折现的现值。影响企业价值的因素除了经营者的努力之外还有很多，这些因素的变化都可能会导致企业价值的增加。比如：（1）企业的资本结构变化使企业的价值发生变化。资本结构即长期债务资本与权益资本的构成比例，现代资本结构理论认为，资本结构会影响经营者的行为选择，从而影响企业未来现金收入和企业市场价值，所以，当负债引起的成本费用未超过税收节约价值时，采用债权融资对企业是有利的。而我国的实际情况却是大多数国有企业上市后的资产负债率逐年下降，股权融资比例却逐年扩张。（2）经营者的种种短期行为表面上使企业的价值增加。如，剥离目前还不能产生利润、需长期发展且前景不错的项目和资产；削减企业发展研究费用、新产品开发费用、人员培训费用，以增大企业赢利规模；大肆增大广告宣传费用；增加一些目前利润率较高但很快形成利润平均化的项目的投资；利用财务会计上的灵活性来操纵利润、作假等办法虚增企业利润、通过对交易时间的控制影响当期利润，从而扩大企业价值。（3）通过投机行为来增加企业价值。许多上市公司都开展投资理财业务，把上市圈来的钱用于炒作股票，进行投机，使每股收益大幅度增加，而主营业务收益增加率却在降低。詹森（1998）等人的研究发现：在拥有高额经理期权计划的公司中，管理层倾向于投资具有较高风险的新项目，从而增加公司盈利和股价的波动性，导致经理期权计划的潜在价值大大增加，但却影响了公司的经营决策。 （4）企业或行业的整体发展使企业价值大幅度增加，但这和经理的努力似乎没有关系。
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此外，经营者的努力导致企业价值增加的程度也要受到诸如产权结构、治理结构、同政府的关系、外部的竞争环境等诸多因素的影响。
3、股票价格并非企业价值的体现。企业绩效、企业价值的增加、经营者的努力以股价的高低作为评价标准，这一点在我国当前还不能完全表现，因为它们之间的相关性还要受到证券市场的完善性、政府的监管水平和市场中介机构行为的规范性等因素的影响。有时股价的升高并不能代表企业绩效的增加和企业价值的增加：经营者可能会采取种种非生产性手段提升股价，如利用会计漏洞进行利润操纵；与他人联手在证券市场进行内幕交易或市场操纵行为；减少分红次数与比例，使股价达到预定水平；增加股份回购的比例和次数，使股价升高。另外，股价的升高还可能会和商业周期、牛市的来临有关，这时经营者无需更多努力便可使股价达到很高水平。
4、实行股票期权制的一个重要前提就是应具有一个成熟、规范的证券市场。由于市场经济本身的完善与成熟，西方很多国家的股票市场，在一定程度上符合半强式有效、强式有效市场的特征，这时企业经营者的管理才能就能够通过股票市场的价格信号被充分反映出来，企业的绩效和企业价值的高低就可以通过股票价格得到充分体现。而我国股票市场为准弱式有效市场，有这样一些表现：（1）由于处于证券市场发展的初期使得上市公司的整体素质不高，从而导致我国股票市场的投资价格较低，但投机气氛浓厚，市场投机行为严重。可以说股价在很大程度上脱离了公司的实际业绩，股票市价和股票真实价值背离，难以反映公司的实际经营状况。（2）上市公司的治理结构还不完善。我国目前公司治理结构还未完全成型，旧体制的影响还存在，所有者、监督者和经营者错位的现象依然存在，信息不对称和内部人控制问题仍然没有完全解决，这些都会对股票期权制的激励作用产生一定的障碍。而且由于国有股和国有法人股占绝对的控股地位，一些重大的决策经常受到政府主管部门的干预。（3）我国的股票市场还不成熟，法规还不健全，政府干预的行政性手段较多，容易导致政府调控的非有效性，出现政府失灵的现象，由此产生股票价格的非理性波动。（4）证券市场信息披露不规范、内幕交易的存在、虚假的财务报告（如欺诈、隐瞒、推迟报告重大事项）等使证券市场信息偏离企业的实际经营情况，股价在很多情况下并不反映公司的质量，使得投资者很难获得准确的市场数据，更谈不上根据市场行情来预测未来的收益。
