中国股票市场传导货币政策低效原因分析(2)
2017-10-23 01:55
导读：3.股价波动对投资和消费的影响效果 魏永芬、王志强以上海综合指数的月收盘指数代表股票价格水平，以固定资产投资总额代表投资，选择样本区间为 1
3.股价波动对投资和消费的影响效果 魏永芬、王志强以上海综合指数的月收盘指数代表股票价格水平，以固定资产投资总额代表投资，选择样本区间为 1992年1月至2001年9月来检验股票价格的Q效应，检验上证指数与固定资产投资总额的关系。结果表明二者之间不存在因果关系，股票价格的上升对投资没有影响。本文认为这同时说明货币政策引起的股价上涨对投资支出没有产生刺激作用。股价的大幅上升诱使各类企业从股市中筹集资金，而资金又由生产领域流向虚拟经济领域。2000年末，股票平均市盈率的理论值为44.5倍，但沪、深股市的平均市盈率为 60倍。q上升后，上市公司通过发行新股或配股筹措了更多的资金，2000年比1999年筹资额增长了181％。2000年为股市历年来最高筹资额。但所募集的资金又大量以委托经营的方式流回股市，进一步推动股市价格的上涨。2000年仅公布的进行委托理财的上市公司达100家左右，按规定及时披露的上市公司仅57家，委托理财金额总计51亿元。 从上述实证分析的结果看，我国股票市场的财富效应是存在的，但是并不显著，并且财富效应在各时期也表现出较大的不稳定性，货币政策通过股市刺激消费的作用不明显。股票市场发挥对消费需求刺激的条件是股市能在较长的时间内稳定上升，从而给投资者一个稳定良好的预期。而我国股市经常出现大幅波动。以上证综指为例，尽管股指在这十几年中总体趋势是向上的，但中短期波动十分频繁，大约出现过7次大波动，时间间隔平均约为10个月左右，其间循环的波动幅度也较大，暴涨瀑跌。即使理性的个人投资者也很难辨明股价的上升是暂时的还是长期的。因此预期悲观，对股价上升所获收益信心不足。股价上涨既是一个财富总量增加的过程，也是一个财富再分配的过程。就中国目前的股市投资者结构看，边际消费倾向较高的个人投资者的绝对数已占到总投资者的99％以上。但是，股市上涨，拥有资金优势和信息优势的机构投资者获取收益最多，众多散户也有一定收益，但所占比重非常有限。而且我国股价的波动在很大程度上是庄家人为操纵炒作的结果，并不反映基本因素的变化。股市上涨对投资者财富的影响主要表现为收益在散户和机构投资者之间的重新分配，财富总量没有增加。机构投资者和少数股民集中了股市财富，这笔增加额也没有用于扩大消费开支，而是滞留于股市循环投资，获取更大收益。至于赚少赔多的中小散户，由于其边际消费倾向高于机构和大散户，消费水平下降得更多。
二、股票市场传导货币政策低效的原因分析 由上所述，我国股市对货币政策的传导是低效的。那么，造成中国股市对货币政策传导低效的原因有哪些呢？我认为主要有以下几点：
1.我国货币政策最终目标和中介目标已不适应现实经济发展 我国《中央银行法》将我国货币政策最终目标定为：“保持币值稳定，并以此促进经济增长。”这实际上是单一的货币政策目标，即把抑制通货膨胀保持物价的稳定作为中央银行货币政策的最终目标。但是，随着我国市场经济的发展，特别是资本市场、股票市场日益发展，资本市场特别是股票市场的地位和作用已越来越显著。这就是说，经济运行环境的变化，对我国货币政策单一目标提出了挑战。稳定物价的单一目标越来越显出它的局限性。一方面，把创造一个低通胀的环境，作为经济增长和金融市场稳定的充分必要条件，在逻辑上存在明显的缺陷。这个目标没有把整个金融体系的健康运行和发展列入最优先的考虑。低通货膨胀是经济健康运行发展的必要条件，但它不是充分条件。经济的健康运行和发展取决于一系列复杂的经济和金融条件。不仅要考虑中央银行的货币策略，还要考虑金融机构对中央银行保障整个金融体系安全可靠运行的信心，考虑居民金融资产对其经济行为的影响。另一方面，伴随着我国证券市场的飞速发展，我国经济出现了新的特征，然而我国稳定物价的单一货币政策目标远没有考虑到新出现的越来越重要的资产价格，特别是股票价格，这不能不是一个很大的缺陷。由此也就不可能不严重影响中国股票市场传导货币政策效率。 另外，由于我国的货币政策最终目标仅定为稳定物价，因此货币政策的中介目标上主要关注使用的是传统的货币供应量，具体操作的是M2.但是，由于我国市场经济的快速发展，M2已不能反映货币供应量真实、实际状况，因为M2反映的我国货币供应量只能是表面的或不全面的。货币供应量更大程度还要取决于商业银行，乃至全部金融机构，包括非银行金融机构的货币创造和货币乘数效应。众所周知，我国金融机构特别是商业银行，多年来，特别近几年来货币创造和货币乘数效应是很差的，因此，这几年国家虽然加大货币投放，每年投放量都在1500亿～2000亿元，在有些年份甚至实际达到3800亿～4000多亿元，由此，虽然使M1、M2快速增长，M1、M2虽然很大，但并不表明我国货币供应量是充足的，我国各方面建设资金依然越来越紧，大部分企业得不到贷款，特别是民间投资带动不起来，物价也依然没有回升。这不能不充分表明，我国一直确定的仅把稳定物价作为货币政策的最终目标的单一货币政策目标，以及我国目前主要执行的货币政策中介目标，已远远不能适应我国现实经济发展的需要和股市传导货币政策的需要。因此，中国股市传导货币政策效率必然是低效的。
