从股东权益看ＩＰＯ定价(2)
2017-10-25 03:12
导读：但我们这里同样存在一个问题：企业每年的股息是怎样变动的？在这里我们先给出一个总的公式，然后再分情况进行讨论。 设公司拟发行n股，每股价格为
但我们这里同样存在一个问题：企业每年的股息是怎样变动的？在这里我们先给出一个总的公式，然后再分情况进行讨论。
设公司拟发行n股，每股价格为P，每股股息为D，则：
n P= n D 留存收益
又：留存收益= n × 留存收益成本
则：P= D 留存收益成本
从以上公式可以看出，我们只需确定每股股息和留存收益成本即可。
1． 每股股息。
我们在确定每股股息前首先要明确留存收益成本。留存收益是企业缴纳所得税后形成的，其所有权属于股东。股东将这一部分未分配的税后利润留存于企业，实质是对企业追加投资。如果将这笔留存收益用于再投资所获得的收益率低于股东自己进行另一项风险相似的投资的收益率，企业就不应保留留存收益。因此，留存收益成本就是企业放弃将这笔钱用于风险相似的投资而留存下来所要付出的代价。
明确了留存收益成本之后，我们就明白其实股东每年的股息收益就是来自于企业前一年的留存收益，相当于一个无限递推的过程。因此，我们在使用股东权益法时，所用的股息选最近一年的股息即可，因为以后年度的股息收入可以体现在现在的留存收益当中。
股息收益同样可以用两种方法来确定：一是以同行业上市企业最近一年的平均股息为参照标准；二是以与企业有相似资本结构与规模的同行业企业的股息为参照标准。
2． 留存收益成本。
（1）资本资产定价模型法。因为留存收益的假设是没有把这笔钱投资于风险资产所付出的代价，因此，我们可以用风险的资本资产定价模型来算留存收益成本。
K
s＝R
f＋β（R
m－R
f）
K
s—留存收益成本，R
f—无风险报酬率，β－股票的风险系数
（转载自http://www.ＮＳＥＡＣ.com中国科教评价网）
Rm—市场股票的报酬率
无风险报酬率可以选国债利率或银行固定存款利率，股票的风险β系数可以查行业β系数，通过一些网站如国泰君安等可以查到。
（2）风险溢价法。主要原理是风险越大，要求的报酬率也越高。普通股东对企业的投资风险大于债券投资者，因此，会在债券的收益率上加上一定的风险溢价。
K
s＝K
b＋RP
c K
b—债务成本，RP
c—股东所要求的风险溢价
债务成本可以通过企业的资产负债表来计算。而股东所要求的风险溢价则主要用经验值来求得，具体如下：
市场利率达到历史最高点时，RP
c≈3%
市场利率处于历史最低点时，RP
c≈5%
通常情况下，RP
c≈（3%～5%），一般取RP
c≈4%
三、总结
权益报酬率法与内含价值法其实有异曲同工之处。内含价值法是把以后各年的股息折现为现值，而权益报酬法是把以后各年的股息看成是前一年的留存收益所创造的。而笔者认为我国的股票市场并不规范，用理论上的未来各年预计股息收入其实并不代表了企业潜在的价值，很多企业为了在股市上圈钱，不惜假造财务报表，结果上市前两年因有主承销商的支撑，比较正常，但过了3~5年或许更短时间之后，就显示出了其虚假财务的真面目。而这时企业亏损严重，更别说给股东以股息了。因此，此时与理论上应有的股息相差甚远。因此，用这种方法我认为误差较大，尤其对于象我国这样的新兴股票市场。
而权益报酬法就克服了这种缺陷：将未来的股息纳入留存收益里考虑，因此，在对企业定价时，就只需考虑最近一年的股息收益和当年的留存收益成本，而避免了企业上市时间长之后收益的不确定性给IPO定价所造成的误差，权益报酬法比较能反映企业的真实情况。这只是我个人意见，希望大学共同探讨。
参考文献：
1．杨淑娥，胡元木．财务管理研究．经济科学出版社，2001．
