可转换公司债券投资谈(3)
2017-10-25 03:14
导读：●转股价格 转股价格是决定转债价格的重要因素，通常初始转股价格比股票价格要高，这个溢价水平的高低取决于公司未来增长的预期以及过去的经营业
●转股价格 转股价格是决定转债价格的重要因素，通常初始转股价格比股票价格要高，这个溢价水平的高低取决于公司未来增长的预期以及过去的经营业绩。对于同一可转换债券，在其他条件不变的情况下，转股价格越高，转债的价值就越低。我国法规对上市公司发行转债的确定是以公布募集说明书前三十个交易日公司股票的平均收盘价为基础，并上浮一定幅度。 转股价格的制定是关乎发行成败的关键因素，而我国转债的转股价格的制定虽然符合国际规则，但是面对一级市场和二级市场价格差异巨大的现状，如此硬性的标准将很难协调发行公司和投资者之间的利益。
●转股价格调整条款 A、除权调整。转股价的除权调整实际上是一种反稀释条款，旨在保障既有转债投资人的权益。当发行公司进行股份拆细、送股、资本公积金转增股本、配股、增发或低于每股股票时价再次发行转债时，均会按其相应稀释的比例调整转股价格。一般来说，现金红利不纳入转股价调整范围，但是目前国内许多为了吸引投资者也将股票红利作为调整转股价格的一个因素。 B、特别向下调整。转股价格的向下调整主要保障投资人于持有期内，因标的股票价格持续下滑乃至无法执行转换权利时，仍能按约定的时点进行转股价格的重新设定。我们在这方面是有着惨痛教训的，如宝安转券因没有设定此条款，而出现转股价格与股票价格之间巨大差异，从而造成转股无法实现的后果。因此，转换调整条件是转债设计中一个非常重要的保护投资者利益的条款。
●赎回条款 赎回是指在一定条件下公司按事先约定的价格买回未转股的转债。发行公司设立赎回条款的主要目的是降低发行公司的发行成本，避免因市场利率下降而给自己造成利率损失，同时也出于加速转股过程、减轻财务压力的考虑。按照赎回条件的不同，赎回可以分为无条件赎回（即硬赎回）和有条件赎回（即软赎回）。前者是指公司在赎回期内按事先约定的价格买回未转股的转债；后者是指在标的股票价格上涨到一定幅度，并且维持了一段时间之后，公司按事先约定的价格买回未转股的转债。 一旦公司发出赎回通知，转债持有者必须立即在转股或卖出转债之间作出选择，正常情况下，转债持有者会选择转股。可见，赎回条款最主要的功能是强制转债持有者行使其转股权，从而加速转换，因此它又被称为加速条款。
●回售条款 回售条款是为投资者提供的一项安全性保障，当转债的转换价值远低于债券面值时，持有人必定不会执行转换权利，此时投资人依据一定的条件可以要求发行公司以面额加计利息补偿金的价格收回转债。 回售也分为无条件回售和有条件回售。无条件回售是指无特别制定原因设定回售。有条件回售是指公司股票价格在一段时期内连续低于转股价格并达到某一幅度时，转债持有人按事先约定的价格将所持债券卖给发行人。
●担保及资信评级 由于我国债券评级机制还很不完善，因此对转债的资信评级没有要求。 在国际市场上，转债被视为无抵押公司债券，不需要附加担保条件，投资风险完全由投资人承担。个别情况存在担保或有抵押品条件。我国对转债发行有担保要求，规定，“有具有代为清偿债务能力的保证人的担保”是发行转债的基本条件。
投资风险剖析 1、内部收益率低 由于转债的利息低于普通债券，因此投资者为了获得转股的权利要接受比普通债券更低的内部收益率。
2、较高的信用风险 转债通常是信用等级较低的债券，当公司的经营出现破产清算现象时，转债的索赔权一般落后于其他有资产抵押的债权，转债投资人将承受较大的信用风险。
3、价格风险 如果企业业绩增长没有实现的话，股价有可能不能增长到足够的水平来弥补转债持有人在利息上相对于普通债券损失的机会成本。即使在股票价格高涨的时候，转债的涨幅也可能不如股票。对于投资者来说，如果在相当高的价格购买转债，也将面临其本身的价格风险。另外虽然转债在股价大幅下跌时仍然可以继续保持其内在的直接价值，但在股票价格大幅下跌时，转债也有可能大幅下跌。
