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我国企业最优资本结构研究(2)

2017-11-06 05:00 2.我国企业现有资本结构的不利　　（1）加大融资本钱，妨碍企业价值最大化。　　一般情况下，长期借款融资手续简便但对企业贷款条件、用款方向等方面有较多的要求，但其融资本钱最低；债券融资由于需要支付一定比例的手续费，它比长期借款本钱高一些，这两种方式都由于利息免税而降低本钱。最高的要算是股权性融资，不仅要支付类似与借款或债券的利息（股息）部分，股东还有权分得红利，而且支付的股息不能免税，在税前利润中抵扣。所以，上说，股权资本的本钱必定大大高于债权性资本的资资本钱。当然，有一种例外情况，即在企业资本结构中，债务资本已经达到相当比重，财务桔据本钱和代理本钱急剧上升时，才会出现债权融资本钱高于股权融资本钱的现象，但该情况显然与我国企业的实际不符。　　可想而知，假如按照降低加权均匀资本本钱，使企业价值最大化的理财目标，那么当前我国企业的融资行为，终极会导致资本的腐蚀，不利于企业理财目标的实现。　　（2）不利于治理层的约束以及发挥对其代理的激励作用。　　这一点在激励理论和非对称理论中已有论述。　　3.我国企业的最优资本结构　　综上所述，根据资本结构理论，为了达到能使企业的加权资本本钱最低且企业价值最大、并能最大限度地调动各利益相关者的积极性的最优资本结构、在筹资渠道的选择上应采取自有资金一负债一股票的次序，加大债权融资的比例。　　（1）由MM理论的可知，税收节余价值与所得税税率有关。公司所得税率越高，企业由于债券融资支付的利息可抵税的好处就越多。就不同国家而言，在公司所得税率高的国家企业更倾向于债权融资，在公司所得税率低的国家，股权融资倾向相对较高。就我国的实际情况来看，公司所得税率偏高，企业理应倾向债权融资。　　（2）我国企业的负债环境非常宽松。1996年底至今连续七次大幅度降息，融资环境有利于负债，企业的权益资本本钱明显高于其债务资本本钱，如以银行同期贷款利率代表公司负债的资本本钱，1995、1996、1997各年度银行贷款利率分别为12.24％，10.08％和 8.64％，而测算分析出的权益资本本钱分别为19.96％、17.61％、9.09％。可见，企业在选择融资手段时，从资本的本钱效益分析出发，股权筹资并不是企业最优的融资手段。