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中国股票市场的资源配置方式及绩效研究(2)

2017-11-11 04:10
　　
　　(一)一级市场对新上市公司的选择
　　
　　一级市场对新上市公司的选择是股市资源配置方式应用的第一步。1998年5月29日中国证监会颁布的《股票发行审核工作程序》已经明确地规定对上市公司的选择分两个阶段进行。第一个阶段是预选阶段，其中有五个步骤：(1)中国证监会下达股票发行家数指标；(2)地方政府或国务院有关产业部门推荐；(3)中国证监会发行部受理预选材料；(4)征求国务院有关部门意见；(5)中国证监会预选审核。第二阶段是审批阶段，其中又有五个步骤：(1)地方政府或国务院有关产业部门初审；(2)中国证监会发行部受理申报材料；(3)中国证监会发行部审核；(4)发行审核委员会审议；(5)发审委审议通过后，中国证监会将根据市场情况，确定发行的具体时间，并按程序核发准予公开发行股票的批文。通过严格的审批程序和产业发展要求来选择上市公司。
　　
　　从实际情况来看，我国股票一级市场对新上市公司的选择基本上体现了国家的产业政策方向。近年来，新股发行的大部分集中在水利、、通讯等基础产业；信息、生物工程、新材料、航天航空等高新技术产业，电子、石化、汽车等国家支持的产业以及其他政府鼓励支持的行业范围，特别是其中的国有因所在行业中的地位重要、主业突出、潜力较大，在新股发行中的比重明显提高。从家数上看，1997年和1996年基本持平，1996年发行207家，1997年发行204家，但从发行股本数和筹资金额来看1997年增长较快，全年共发行92亿股，较1996年增长70％以上，这主要是因为1997年新股发行的平均规模是5500万股，远大于1996年的平均规模2500万股。1997年深沪两市的筹资金额为650多亿元，较1996年增加1．6倍。进入1998年以来管理层采取了“双向扩容”措施，即一方面有序发行并上市新股，另一方面证券投资基金。这不仅扩大了证券市场需求，增加了市场资金量，也为证券市场稳健地向前发展奠定了基础。
　　
　　(二)二级市场对上市股份的认同
　　
　　新股扩容的规模和节奏与股市二级市场表现紧密相关，管理层一般根据市场供求关系去配置资源。管理层在宏观层次上的资源配置方式：一方面在股价指数高涨阶段抓紧发行和上市新股；另一方面在股价指数低迷阶段则放松发行和上市新股。以深圳股市为例，从1995年1月到1996年3月大市低迷，深圳成指在958．71—1225．38点之间，新上市公司22家，月平均上市1．47家公司；从1996年6月到1997年7月大市高涨，深圳成指从2059．13点连续爬高，最高达到5210．74点，在此期间深市共上市新股192只，月平均上市13．71只。上海股市的走向及扩容情况与深圳市场基本类似，从1995年1月到1996年3月大市低迷，上证指数在537．35到723．87点之间波动，期间新上市公司27家，月平均上市1.80家；从1996年6月到1997年7月大市高涨，上证指数从804．25点稳步攀升，最高达到1393.75点，在此期间沪市共上市新股143只，月平均上市10．21只。从深圳和上海两个市场的情况来看基本上反映出宏观层次上资源配置方式和，显然这种资源配置的方式有利于市场对上市股份的接受和认同。
　　
　　我们把视野深入到中，国股票市场股本结构的内部去看，股本情况的变动也可以反映出市场对上市股份的认同情况。1996年随着大市的高涨和上市公司的增加，总股本的扩张率为44．4％，国家股的扩张率为39。79％，法人股的扩张率为48．65％，流通股的扩张率为87．92％，职工股的扩张率为298．70％；国家股的扩张率低于总股本扩张率4．61个百分点，法人股的扩张率高于总股本扩张率4．25个百分点，而流通股和职工股的扩张率分别高于总股本扩张率43．52和254．3个百分点。1997年大市进入高位盘整阶段，在此期间股市的扩容并未放慢，与1996年相比总股本扩张率为58．80％，国家股扩张率为64．21％，法人股扩张率为41．09％，流通股扩张率为66．21％，职工股扩张率为160．66％；国家股扩张率高于总股本扩张率5．41个百分点，法人股扩张率低于总股本扩张率17．71个百分点，而流通股和职工股的扩张率分别高于总股本扩张率7．41和101．86个百分点。从表象上看，尽管流通股的扩张幅度并不太大，但大比例的职工股一般能在新股上市流通，实际上是流通股的再次扩张。可见，通过1996年和1997年股本情况我们可以看出，二级市场对上市股份的认同的原因除了管理层根据市场供求关系增强市场对新股的确认程度之外，还有一个重要的原因是上市新股中加快了流通股和职工股的扩张速度。流通股和职工股所占比重的逐步提高，容易改善上市公司资本结构和治理结构，为公司今后的发展打下坚实的基础。