我国股市泡沫状态分析(2)
2017-11-12 02:31
导读：目前我国A股的整体静态市盈率达53倍多，但整体预测市盈率是45倍多，扣除亏损股市盈率还要低，成份指数的市盈率也在40多倍，若从动态市盈率看，则市
目前我国A股的整体静态市盈率达53倍多，但整体预测市盈率是45倍多，扣除亏损股市盈率还要低，成份指数的市盈率也在40多倍，若从动态市盈率看，则市场总体及成份指数的市盈率都在37倍以下，还处于日本股市市盈率上冲后阶段的市盈率区间，离其市盈率极限50倍还远。考虑到中国特有的股改及后续政策与宏观经济向好的发展前景对上市公司业绩的提升等因素，我们认为，目前股市市盈率处于货币升值期间股市走牛中的爬升阶段，还处于安全区域。
4.市盈率指标分析。市盈率是股价与每股收益的比，分子——股价受供求关系的影响，受股本规模的影响，受利率的影响，也受国际间货币比价关系的影响。分母——每股收益受上市公司业绩的影响，受股本大小的影响，受国民经济发展速度的影响。
（1）从影响股票供给的因素分析，我国虽然进行了史无前例的股权分置改革，但股权分置的状况并没有一下子实现，大量的非流通股不能流通。以工行、中行和中国人寿为例，他们的A股流通股本只占总股本的约2%。这也是当前中国股市不能与国外股市进行市盈率对比的原因之一。试想，如果这些非流通股变为流通股，自然就会增加股市供给，对股价的上升构成抑制，从而对市盈率形成下压力量，成份股市盈率就不会有现在的40多倍。因此，当前的市盈率是中国股市特有的股权结构造成的。
（2）从影响股票需求的因素分析。首先，我国出口导向型的发展战略导致的本币升值仍将延续，流动性充裕仍将存在，股价仍有上升动力。充裕的流动性是支持当前整体50多倍市盈率、成份指数40多倍市盈率的重要方面。流动性充裕的现象，不是我国独有的。有资料显示，自20世纪80年代以来，全球货币供应量持续增加，M1占GDP的比重不断提高，即使在2004年开始采取紧缩政策，也没能从根本上改变全球流动性过剩的局面。所以，只要流动性充裕的现象依然存在，我国股市40多倍甚至更高的市盈率就有其资金面的支持。其次，在国际国内平衡的两难中，我国货币政策大幅提高利率的概率不会很大，低利率环境很难改观，在我国居民的可投资渠道狭窄的现实下，对股票投资的需求自然是增加的。最后，从投资收益率的角度看，市盈率是投资收益率的倒数，我们现行定期1年期存款利率为2.52%，市盈率是40倍，因此，当前成份指数40多倍的市盈率不能说有很大的泡沫。
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（3）从分母——每股收益来分析。宏观经济持续增长、股改及股权激励与市值考核、新会计政策、所得税改革等将使上市公司利润大幅增长。据估算，新会计准则的实施预计带动上市公司业绩提升5%左右，所得税改革预计带动上市公司业绩提升9%左右。截至4月26日已披露2006年年报的1254家上市公司实现净利润3701.36亿元，同比增幅高达42.66%；加权平均每股收益为0.26元，同比增长21.52%。有专家预测，2007年、2008年上市公司整体盈利增速可望高达25%。所以，从基本面来看，上市公司的业绩增长将对市盈率形成下拉力量，尤其是股改及股权激励、市值考核等后续政策措施的出台，对上市公司业绩的增长所起的作用将是持久性、根本性的。从动态上看，实际的市盈率并没有眼下的这么多。
所以，从市盈率指标来分析，货币升值和低利率及国民投资渠道的有限将支持股价上涨，宏观经济前景、股改及后续政策等制度变革将提升上市公司的整体业绩，市盈率的走向取决于两方力量的对比。由于提升上市公司业绩的因素发生作用需要一个过程，而支持股价上涨的因素作用较快，我们预测，静态市盈率短期还会上涨。
三、我国A股市场泡沫状态的考察分析
我国股票市场中的泡沫是否处于合理范围内备受争议，这一问题之所以难以回答除了缺乏合适的市场内在价值评估模型外，更在于缺乏评判股市泡沫合理与否的量化标准。本文分析的思路在于，投资者是股票市场的主体，无论在中国股票市场还是在成熟股票市场，投资者买入股票的根本目的都是为了获得投资回报，股市泡沫大意味着投资者面临高风险和低回报；中国股票市场与成熟股票市场的主要区别表现在实体经济的盈利水平、股票市场的波动程度等，而这些区别已经体现在市场的内在价值中；成熟市场投资者的理性成分较多，对市场风险有比较清醒的认识，市场报价以及市场泡沫相对比较合理，因此，我们不妨通过比较，来对中国股市泡沫的合理性进行分析。
